计算机行业三季报：归母净利增速降幅较大、应收占营收比重提升-20171102-广发证券-13页-1mb

计算机行业三季报总结

核心内容概述

2017年前三季度，广发计算机覆盖的157家上市公司已全部披露三季报。整体来看，行业收入增速有所提升，但归母净利润和扣非净利润增速均出现明显下滑，同时行业毛利率和部分费用率出现变动。行业估值水平基本与年初持平，但存在进一步调整空间。

主要观点

1. 收入表现

• 前三季度收入增速中位数：21%，较去年同期的19%略有提升。
• 收入增长公司占比：80%，较2016年减少5%。
• 收入增速超过100%的公司占比：6%，与去年同期基本持平。
• 单季度收入增速中位数：21%（上年同期为20%），较上半年的18.75%有所改善。

2. 净利润表现

• 前三季度归母净利润增速：12%，较去年同期的28%下降16个百分点。
• 前三季度扣非净利润增速：15%，较去年同期的20%下降5个百分点。
• 第三季度归母净利润增速：15%（上年同期为30%），扣非净利润增速为17%（上年同期为26%）。
• 净利润率中枢区间：2017年前三季度为[3.39%, 14.34%]，较2016年的[4.41%, 13.37%]整体下移1个百分点。

3. 毛利率与费用率

• 毛利率中位数：38.41%，较去年同期的39.24%下降0.83个百分点。
• 第三季度毛利率：39.32%，较上半年有所回升，但仍低于2016年同期。
• 销售费用率：8.29%，较去年同期提升近0.5个百分点。
• 管理费用率：小幅下降。
• 财务费用率：提升0.38个百分点，可能与增发节奏放缓有关。

4. 投资收益与营业外收入

• 投资收益占归母净利润比重：由2016年的1.62%提升至2017年的2.36%。
• 营业外收入占比下降：由于新会计准则实施，营业外收入在利润表中的占比下降。

关键信息

1. 资产负债表与现金流量表

• 预收款项：中位数为6600万元，同比增长29%，与去年同期增速基本持平，显示下游需求依然旺盛。
• 应收账款：增速由19%提升至25%，占营收比重由56%上升至59%。
• 经营活动现金流：净流出进一步扩大，同比下降37%。
• 投资活动现金流：净流出中位数较去年同期减少，与投资并购数量下降一致。
• 筹资活动现金流：流入减少，或与增发速度放缓有关。

2. 行业估值

• 行业整体下跌：自年初以来下跌13.7%。
• PEttm估值水平：维持在50倍左右，年初为51倍，10月31日为53倍。
• 行业总市值：前三季度下降8%。
• 剔除负值后的归母净利润：下降10%。

3. 行业发展趋势

• 外延式成长受限：前期并购带来的基数提升对增长形成压力，IPO发行减少使可并购优质公司减少，增发放缓进一步压制融资需求。
• 缺乏竞争力的公司：越来越难以满足市场对成长性的预期。

风险提示

• 行业增速下滑：未来可能进一步放缓。
• 并购业绩承诺未达：收购标的可能无法完成业绩承诺。
• 再融资审批趋严：政策环境对融资能力形成压力。
• 估值中枢下降：存在进一步调整的风险。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

分析师信息

• 刘雪峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，1997年起在IT行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管理工作，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 王奇珏：分析师，上海财经大学信息管理学士，资产评估硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 张璋：研究助理，复旦大学微电子学士，爱荷华州立大学计算机工程硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 郑楠：研究助理，北京邮电大学计算机学士，法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

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