20160908-安信证券-无锡银行-600908.SH-深耕无锡的精品农商行_21页_828kb

无锡银行（600908.SH）IPO分析总结

核心内容概述

无锡银行（原无锡农商行）于2016年9月8日完成网上、网下申购，计划在上海证券交易所主板上市，发行价格为4.47元/股，发行新股18,481.15万股，预计募集资金净额为7.89亿元。公司定位于服务“三农”、中小企业及社区居民，致力于发展为“精品社区银行”。

主要观点

• 公司背景与定位：无锡农商行成立于2005年，前身是锡山市农村信用合作社联合社，经过七次增资后注册资本达16.63亿元。公司深耕无锡本地市场，95%以上的贷款客户集中于无锡市。
• 股权结构：公司发行前持股5%以上的股东包括国有法人股与社会法人股，合计持股28.67%。社保基金将继续持有国有法人股3.33%，表明对公司未来发展的信心。
• 业务模式：公司以对公业务为主，近三年公司贷款占比达90%，盈利贡献超80%。零售业务虽增长较快，但对利润贡献有限。个人贷款以按揭为主，占个人贷款比重达72.64%，但需警惕楼市调控带来的泡沫风险。
• 资产质量：公司不良贷款率低，2015年仅为1.17%，优于同区域其他农商行，且拨备覆盖率稳定在220%以上，资产质量表现较好。
• 财务表现：2016年中期，公司实现归母公司净利润4.73亿元，同比增长10.50%。尽管2015年净利润增速为-10.04%，但盈利已呈现回升趋势。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年营业收入增速分别为6.5%、8%、9%，净利润增速分别为10%、11.5%、13%。合理价格区间为7.4-7.9元，对应2016年动态PB为1.5x-1.6x。考虑新股溢价效应，短期股价可能在10.3-11.0元区间。
• 风险提示：宏观经济下行、资产质量暴露超预期、业务转型不及预期。

关键信息

股东信息

发行数据

财务数据概览

业务结构分析

对公业务

• 占比高：近三年公司贷款占比达90%，盈利贡献超80%。
• 不良率低：对公不良率稳定在1.5%左右，2015年较上年下降6BP。
• 主要行业：不良集中在制造业、批发及零售业等顺周期行业。

零售业务

• 按揭贷款增长快：个人贷款中按揭贷款占比达72.64%。
• 不良率上升：零售业务不良率逐年上升，2015年为1.35%，主要来源于经营性贷款。

资产质量与资本充足

• 不良率：2015年为1.17%，优于上市国有行和股份行，且优于同区域农商行。
• 拨备覆盖率：近三年均在220%以上，显示公司资产质量良好。
• 资本充足率：2015年为13.54%，远高于监管要求，具备较强的风险抵御能力。

战略规划

无锡农商行计划发展为“精品社区银行”，重点拓展个人业务、中间业务和资金业务，以摆脱对净息差的依赖。公司将继续以公司业务为核心，强化个人金融业务，提高盈利多元化程度。

盈利预测与估值

同业对比

• 资产结构：无锡农商行贷款占比高于其他农商行，但低于城商行。
• 息差表现：净息差低于上市银行，但优于同区域农商行。
• 成本收入比：高于上市银行，但有所改善。
• 不良率：优于同区域农商行，但低于城商行。
• 资本充足率：高于监管要求，优于其他农商行。

风险提示

• 宏观经济下行可能导致资产质量恶化。
• 息差收窄及成本上升可能继续影响盈利能力。
• 业务转型不及预期可能影响增长潜力。

总结

无锡农商行作为一家深耕无锡的区域性农商行，具有良好的资产质量和较强的资本充足能力，但其盈利仍高度依赖对公业务及净息差。随着公司上市，其资本结构将优化，业务多元化发展将成为重点，同时需警惕房地产泡沫及宏观经济波动对业务的影响。总体来看，公司具备一定的增长潜力，合理估值区间为7.4-7.9元，短期股价可能有40%的溢价空间。