20210113-光大证券-2020年12月份债券托管量数据点评_短融及超短托管量持续下滑_9页_602kb

2020年12月债券托管量及债市杠杆率分析总结

核心内容

2020年12月，中债登和上清所的债券托管量合计为101.66万亿元，环比净增0.91万亿元。其中，中债登托管量净增1.02万亿元，上清所则净减0.11万亿元。整体来看，债券市场托管量呈现增长态势，但部分券种表现不一。

主要观点

债券托管量概况

• 总体趋势：2020年12月末，债券托管量环比增长0.91万亿元，显示市场活跃度有所提升。
• 机构表现：中债登托管量环比净增1.02万亿元，上清所则净减0.11万亿元。

国债、政金债

• 国债：托管量环比净增，主要由全国性商行、城商行、农商及农合行、非法类产品和境外机构增持。
• 政金债：托管量净增，非法类产品和境外机构大幅增持，而存款类机构减持。

地方债

• 持有结构：存款类机构（含信用社）持有地方债占比达87.86%，是主要持有人。
• 机构变化：非法类产品净增1594.55亿元，证券公司净增53.8亿元，保险公司净减89.61亿元。

信用债

• 企业债：托管量环比净增39亿元，全国性商行为主要增持机构。
• 中期票据：托管量环比净增115亿元，非法类产品为主要增持机构。
• 短融及超短融：托管量环比大幅下滑，非法类产品和存款类机构为主要减持机构。
• 非公开定向工具：存量为2.14万亿元，非法类产品持有占比达69.20%，存款类机构持有占比20.96%。
• 资产支持证券：存量为2.22万亿元，存款类机构持有占比60.72%，非法类产品持有占比33.22%。

同业存单

• 托管量：环比净增1070亿元。
• 机构变化：非法类产品大幅增持同业存单4921亿元，而全国性商行、农商行、信用社等为减持主体。

债市杠杆率观察

• 整体杠杆率：债市杠杆率环比上升0.9个百分点至108.54%。
• 质押式回购：余额为5.82万亿元，环比净增0.64万亿元。
• 机构杠杆率：
  • 非法类产品杠杆率上升至125.22%，环比上升1.71个百分点。
  • 证券公司杠杆率上升至237.61%，环比上升2.6个百分点。
  • 存款类机构质押式回购余额净增0.31万亿元。
  • 非法类产品净增0.27万亿元。

关键信息

• 非法类产品：本月大幅增持利率债（国债、地方债、政金债），减持信用债（企业债、短融及超短融）。
• 证券公司：整体表现为净减持，仅增持国债、地方债和企业债。
• 保险机构：整体表现为净增持，除小幅减持政金债、中票、短融和超短外，对其他券种均增持。
• 存款类机构：整体表现为净减持，除大幅增持国债外，对其他券种均减持。
• 城商行：整体表现为净增，主要增持国债、地方债及同业存单。
• 农商行：整体表现为净减，仅增持国债和地方债。
• 境外机构：继续净增持，增持国债、政金债及同业存单，减持短融和超短。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：中国债券信息网、上海清算所、光大证券研究所。
• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
• 联系人：李枢川（lishuchuan@ebscn.com）

附图说明

• 图1：中债登、上清所托管量及环比增量。
• 图2：境外机构对国债托管量的环比变化情况。
• 图3：截至2020年12月末地方债持有者结构。
• 图4：截至2020年12月末非公开定向债务融资工具持有者结构。
• 图5：截至2020年12月末资产支持证券持有者结构。
• 图6：债市杠杆率及待购回债券余额。
• 图7：非法类产品持债环比变化。
• 图8：证券公司、保险机构持债环比。
• 图9：存款类金融机构持债环比变化。
• 图10：城商行、农商行持债环比变化。
• 图11：境外机构持债环比变化。

评级体系

• 评级标准：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。
• 基准指数：
  • A股主板：沪深300指数。
  • 中小盘：中小板指。
  • 创业板：创业板指。
  • 新三板：新三板指数。
  • 港股：恒生指数。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果有重大差异。
• 使用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 分析基于合法合规信息，独立、客观出具。
• 报告内容和观点由分析师负责。

特别声明

• 光大证券股份有限公司为全国性综合类股份制证券公司，业务范围包括证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销与保荐、证券自营等。
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