20130416-中国银河-隆华节能-300263.SZ-冷却（凝）设备细分行业龙头_受益节能环保将迎黄金发展期_25页_2mb

隆华传热公司研究报告总结

核心内容

隆华传热（300263.SZ）是一家专注于高效复合冷设备的国内蒸发冷设备龙头，产品广泛应用于煤化工、石化、冶金、电力等领域，具有节水、节能、环境适应力强等综合优势。公司目前在手订单充足，2013年进入订单交付高峰期，且电力、石化等行业的示范项目正在验证中，有望带动公司业绩高速增长。

主要观点

• 高效复合冷设备是未来冷却（凝）设备的主流方向，替代传统水冷和空冷设备是大趋势。
• 电力、石化行业需求增长迅速，高效复合冷设备在这些行业有较大市场空间。
• 隆华传热是唯一打进煤化工、石化、冶金、电力等五大行业的蒸发冷设备厂商，竞争优势明显。
• 公司产品已获政府和市场认可，被列入第五批国家重点节能技术推广目录。
• 公司毛利率持续上升，盈利能力增强，未来三年净利润复合增速预计达42%。

关键信息

市场前景

• 冷却（凝）设备年均需求预计超400亿元（2013-2015年），其中高效复合冷设备需求达50亿元。
• 各行业需求预测如下：
  • 电力行业：年均需求213亿元，高效复合冷设备需求分别为6亿元、8亿元、10亿元。
  • 石化行业：年均需求159亿元，高效复合冷设备需求分别为5亿元、6亿元、8亿元。
  • 煤化工行业：年均需求26亿元，高效复合冷设备需求分别为0.5亿元、0.8亿元、1.0亿元。
  • 钢铁行业：年均需求40亿元。
  • 制冷行业：年均需求9亿元。

财务预测

• 2013-2015年营业收入：预计分别为667.4亿元、818.4亿元、1005.4亿元，年均增速分别为61.6%、22.6%、22.8%。
• 2013-2015年净利润：预计分别为104亿元、135亿元、164亿元，年均复合增速达42%。
• 2013-2015年EPS：预计分别为0.64元、0.82元、1.00元。
• PE（市盈率）：对应当前股价分别为22倍、17倍、14倍，估值优势明显。

技术优势

• 高效复合冷设备结合了蒸发冷和空冷的优点，节水、节能效果显著。
• 相较于水冷设备，节水达70%~90%；相较空冷设备，节电达30%~60%。
• 高效复合冷设备具有模块化设计、安装便捷、运行成本低等优点。
• 蒸发冷设备存在易结垢、适应性差等问题，而高效复合冷设备已解决这些问题。

政策驱动

• 国家节能减排政策推动高效复合冷设备需求增长。
• 冷却（凝）设备耗能占工业用能的13%~15%，节水占工业用水的80%左右。
• 高效复合冷设备符合国家清洁生产、绿色发展的趋势。

投资建议

• 评级：推荐
• 催化剂：示范项目获得市场认可、订单和业绩报告。
• 主要风险：高效复合冷推广进度低于预期、订单交付低于预期。

估值优势

• 公司目前市值约23亿元，远低于可比公司双良节能（64亿元）和首航节能（42亿元）。
• 公司高效复合冷设备替代传统设备是大趋势，预计未来市值将有较大成长空间。

未来增长驱动

• 电力、石化行业的高效复合冷设备需求将显著增长，公司有望获得大量订单。
• 公司在电力和石化行业的市场份额有望提升至2%~5%，推动业绩高增长。
• 公司产品具备高毛利，预计2013-2015年毛利率分别为35.1%、35.4%、36.2%，持续上升。

股权激励

• 2012年实施股权激励计划，激励对象共51人，授予权益664万份。
• 行权条件为：2013-2015年净利润增速分别为80%、15%、20%；ROE不低于8%、9%、10%。

市场竞争

• 公司是唯一进入煤化工、石化、冶金、电力等五大行业的蒸发冷设备厂商。
• 主要竞争对手包括哈空调、双良节能、德国GEA、美国SPX等，但其在电力、石化等行业的应用仍较为有限。

结论

隆华传热作为高效复合冷设备的领先企业，凭借其在节水、节能方面的显著优势，以及政策支持和市场需求增长，未来三年业绩有望实现高增长。公司估值合理，具有良好的市场前景，值得投资者关注。