20160516-光大证券-隆华节能-300263.SZ-领军级团队加盟_重心布局环保_材料_29页_1mb

公司深度总结

核心内容

洛阳隆华传热节能股份有限公司是一家专业从事制冷设备研发、制造、销售的高科技企业，其核心产品复合制冷设备市场占有率高达80%，在行业内占据绝对领先地位。公司于2011年登陆创业板，开启快速发展通道。2013年通过收购中电加美进入环保水处理领域，2014年收购四丰电子布局新材料，2016年入股北超伺服拓展高端制造。公司形成了“传热节能、水处理、新材料和高端智能装备”四大业务的战略布局，为未来发展奠定坚实基础。

主要观点

1. 管理层优化与战略转型
   公司引进孙建科等中船重工技术专家担任高管，强化公司在技术和市场方面的实力。新管理层通过股权激励、优化产品结构、控制成本等措施，推动公司业务平稳发展。

2. 环保业务快速成长
   公司通过收购中电加美，进入环保水处理领域，成为国内凝结水精处理市场的引领者。借助与中船环境的战略合作，公司设立上海隆华和新疆隆华环保平台，积极拓展环保市场。预计环保业务未来2-3年CAGR超50%，是公司短期业绩增长的核心驱动力。

3. 新材料业务潜力巨大
   公司通过收购四丰电子进入钼靶材市场，是国内唯一可替代进口的高端钼靶材供应商。预计2016年底将新增3条生产线，2017年ITO靶材和铜铝靶材逐步投产，未来3-4年靶材业务CAGR有望达100%。同时，公司通过产业基金投资控股科博思50%股权，拓展新材料另一增长极。

4. 高端制造布局加速进口替代
   公司入股北超伺服，进入伺服电机和驱动器制造领域，产品应用于高端装备制造、工业机器人、新能源等领域。北超伺服技术实力雄厚，公司通过合作与研发，推动伺服产品在中高端市场的应用，加速进口替代进程。

关键信息

• 公司简介：专业从事制冷设备研发、制造、销售的高科技企业，复合制冷设备市占率80%。
• 管理层引进：2014年9月聘任孙建科为总经理，其曾任职中船重工总工程师，有助于公司技术与市场发展。
• 环保布局：2013年收购中电加美，2016年设立上海隆华和新疆隆华环保平台，预计环保业务CAGR超50%。
• 新材料布局：2014年收购四丰电子，布局钼靶材；2016年入股科博思，拓展结构泡沫材料业务。
• 投资建议：预测公司2016-2018年归母净利分别为2.43亿元、3.00亿元、4.21亿元，三年CAGR为33.23%。给予16年动态PE40倍，对应目标价22元，首次给予“买入”评级。
• 股价表现：当前价16.12元，目标价22元，6个月目标期限。
• 分析师团队：陈俊鹏、郑小波、王海山。
• 联系人：宋磊。
• 市场数据：总股本4.43亿股，总市值82.45亿元，一年最低/最高价13.30/40.65元，近3月换手率121.58%。

盈利预测

估值与投资评级

• 估值方法：基于未来三年盈利预测，给予2016年动态PE40倍，对应目标价22元。
• 投资评级：首次给予“买入”评级。

风险提示

1. 环保项目开工进度低于预期。
2. 新材料投产延缓。
3. 宏观经济下滑导致传统业务下滑。

区别于市场观点

公司通过引进新管理层，搭建平台并给予团队恰当激励，将传统业务与环保、新材料、高端制造结合，打造一个具备竞争优势和成长性的控股集团。

股价上涨催化因素

1. 环保新增PPP项目持续落地。
2. 钼靶材新生产线投产。
3. 潜在的外延性并购。

战略布局

公司围绕环保、新材料和高端制造三大方向展开布局，形成“三驾马车”发展策略，以实现业绩的持续增长。

技术与市场优势

• 环保业务：中电加美拥有多项专利，技术领先，已获得多个重大合同，包括滨海县区域供水和污水处理项目。
• 新材料业务：四丰电子是国内唯一可替代进口的高端钼靶材供应商，科博思具备国内领先技术，可打破进口垄断。
• 高端制造业务：北超伺服是国家高新技术企业，拥有丰富专利和战略合作资源，推动伺服产品在中高端市场的应用。

行业背景

• 环保行业：水处理项目大多在1-2年施工期，采用完工百分比确认收入。
• 新材料行业：靶材是半导体、平面显示等领域的核心材料，市场前景广阔。
• 高端制造行业：伺服系统是工业自动控制的关键部件，市场容量快速增大，国内企业有望加速进口替代。

总结

公司通过引进专业管理层、并购优质资产、布局环保、新材料和高端制造，实现业务多元化发展。在环保领域，依托中电加美和PPP模式，预计业绩快速增长；在新材料领域，四丰电子和科博思的布局有望带来高增长；在高端制造领域，北超伺服的加入增强了公司技术实力和市场竞争力。公司具备良好的成长性和技术优势，是国家战略新兴产业的代表，未来发展前景广阔。