20180903-华泰证券-隆华节能-300263.SZ-涅槃三载获新生_今朝振翅欲腾飞_33页_3mb

隆华节能公司首次覆盖报告总结

核心内容

隆华节能（300263）是一家成立于1995年的公司，经过多次并购和业务转型，现已形成传统传热环保业务、靶材业务、军工材料业务三大板块。公司于2011年在深交所创业板上市，2018年首次获得“增持”投资评级，合理价格区间为5.47~5.69元。

主要观点

• 二次腾飞战略：公司自2015年起实施“业务全面转型、实现二次腾飞”的战略，旨在打造高科技产业集团。通过并购拓展业务范围，目前各板块发展良好。
• 传统业务企稳回升：传热节能业务受下游行业低迷影响曾连续亏损，但2018年已开始回升，上半年收入和毛利率均有明显提升；环保业务发展稳定，公司持续深耕工业和市政水处理市场。
• 靶材业务快速成长：公司通过收购四丰电子和晶联光电进入靶材市场，产品已实现国产替代并进入批量供货阶段，未来随着下游需求增长，业绩有望进一步提升。
• 军工新材料布局：公司通过收购湖南兆恒和咸宁海威，布局军工复材市场，产品在军用飞机、舰船等领域获得应用，未来受益于军工产业发展。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.11元、0.16元、0.24元，采用分部估值法，合理市值区间为49.78亿元-51.81亿元，对应目标价5.47-5.69元/股。

关键信息

传统业务

• 传热节能业务受石油化工、煤化工、冶金等行业低迷影响，2016年首次亏损，2017年起企稳回升。
• 2018年上半年传热业务收入同比增长120.67%，毛利率由19.5%提升至27.2%。
• 环保业务始终稳定发展，公司注重风险管理，以保障在建和运营项目的边际效益最大化。

靶材业务

• 四丰电子：专注于TFT显示用钼靶材，已进入京东方多条线的批量供应。
• 晶联光电：专注于ITO靶材，是国内最先进的常压烧结技术生产商，已实现批量供货。
• 市场前景：显示产业向大陆转移，国产靶材企业崛起，公司凭借技术与客户优势，有望在靶材市场占据领先地位。
• 产品扩展：公司计划2018年底在洛阳扩产ITO靶材，目标形成200-300吨产能。

军工业务

• 湖南兆恒：主要产品为PMI泡沫，是国内唯一为军用飞机、雷达装备提供PMI材料的合格供应商。
• 咸宁海威：专注于舰船和海洋工程领域用树脂基结构功能一体化复合材料，产品应用于多种舰船和海洋装备。
• 应用领域：PMI材料广泛应用于航空、航天、船舶、风电、医疗等领域，公司产品在国内外军民领域均有应用。
• 技术突破：湖南兆恒产品性能与国外领先企业相当，具备批量生产能力，是国内唯一实现全尺寸PMI泡沫生产的企业。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿、1.37亿、2.09亿元。
• 估值：采用分部估值法，给予高纯金属及合金材料板块37.49亿-38.83亿估值，传热业务板块6.81亿-7.23亿估值，环保业务板块5.49亿-5.75亿估值，合计为49.78亿-51.81亿。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价5.47-5.69元/股。

风险提示

• 军费增长及军民融合推进低于预期
• 靶材国产化进程低于预期

业务板块分析

传统主业

• 传热节能业务：主要产品包括空冷设备、蒸发冷设备等，下游涵盖煤化工、石油化工、冶金、电力等。
• 环保业务：专注于工业水处理和市政水处理，发展稳定，公司持续优化管理，提高边际效益。

靶材业务

• 市场应用：靶材主要应用于平板显示、记录媒体、电子器件半导体、太阳能、镀膜玻璃等领域。
• 国产替代：公司产品在钼靶和ITO靶材领域实现国产替代，国内需求增长带动业务发展。
• 技术优势：四丰电子拥有36项专利，晶联光电掌握国内最先进的常压烧结技术。

军工材料业务

• PMI泡沫材料：用于军用飞机、雷达罩、舰船结构等，公司产品性能达到国际先进水平。
• 舰船复材：用于舰船和海洋装备，公司产品在舰船结构和功能一体化方面具有优势。

图表与数据支持

• 图表1：隆华节能发展历程
• 图表2：股权结构
• 图表3：历年营业收入及增速
• 图表4：历年归母净利润及增速
• 图表5：各项业务营收占比
• 图表6：不同业务毛利率
• 图表7：股权激励解除限售时间安排及业绩考核目标
• 图表8-16：显示靶材市场数据及发展趋势
• 图表17-19：国内靶材市场增长及扩展计划
• 图表20-23：靶材品种及制备流程
• 图表24-26：靶材业务发展及客户情况
• 图表27-38：PMI泡沫材料性能及应用
• 图表39-42：军用和民用复合材料应用实例

总结

隆华节能在传统业务基础上，通过战略转型和并购布局，逐步向高科技产业集团发展。公司目前在靶材和军工新材料领域表现突出，未来随着下游需求增长，有望实现业绩提升。投资方面，公司被首次给予“增持”评级，合理价格区间为5.47-5.69元，具备一定的投资潜力。