20160628-天风证券-隆华节能-300263.SZ-溅射靶材业务国产代替超预期_21页_935kb

报告摘要

隆华节能（300263）总结：溅射靶材业务国产替代前景广阔

核心内容

隆华节能是一家以传热节能板业务为核心的传统企业，近年来通过并购等方式积极拓展新材料和环保业务。公司于2014年收购四丰电子，切入高纯溅射靶材领域，成为国内唯一一家实现高纯钼靶材量产的企业。随着显示行业向国内转移和进口替代的推进，靶材业务成为公司新的增长点，预计未来将大幅增长。

主要观点

显示靶材市场增长潜力大：
- 全球显示靶材市场空间约100亿元，其中钼靶材约20亿元，预计2018年将增长至36亿元。
- 显示靶材市场受OLED技术推动，预计2015-2018年复合增速为18%。
国内靶材产业加速发展：
- 面板产能加速向国内转移，2015年国内面板产能占全球13%，2016年预计提升至25%。
- 国内靶材厂商在原材料配套和政策支持方面具备优势，如四丰电子、宁波江丰等已实现批量供货。
四丰电子技术领先，市场占有率逐步提升：
- 四丰电子是国内唯一一家高端钼靶材供应商，技术达到国际水平，产品价格比国外便宜10%-20%。
- 2015年，京东方国产显示靶材使用率已达5%，四丰电子在其中的供货占比达30%，预计2016年提升至50%-60%。
公司盈利预期良好：
- 预计2016-2018年公司营业收入分别为15.80亿元、18.79亿元、22.51亿元，净利润分别为2.09亿元、2.94亿元、4.01亿元，复合增速达39%。
- 靶材业务预计2016-2018年贡献净利润2100万元、5100万元和9000万元，占公司总利润比例将从3%提升至22%。

关键信息

靶材市场与产业链

靶材是平面显示领域的重要原材料，全球市场规模约500亿元，其中显示靶材约100亿元，钼靶材约20亿元。
靶材应用广泛，包括半导体、平面显示器、太阳能电池等，其中平面显示对靶材的技术要求最高。

四丰电子业务亮点

四丰电子主营高纯钼靶材，拥有年产120吨大型钼靶材生产线，产品通过了三星、LG、京东方等企业的认证。
公司正在推进铜靶材、铝靶材和ITO靶材的研发，未来有望进入更多显示和电子领域。
预计2016-2018年，四丰电子钼靶材收入将分别达8400万元、2.04亿元和3.6亿元，其他靶材收入预计分别为840万元、4080万元和1.08亿元。

公司多元化布局

传热节能板业务：公司传统主业，未来维持稳定增长。
环保业务：通过PPP项目拓展市政水处理市场，2016-2018年预计保持20%增速。
军工业务：通过产业基金布局军工材料制造商科博思，拓展军工装备领域。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	目标价格（元）
2016	15.80	2.09	0.24	41.98	-
2017	18.79	2.94	0.33	30.26	14.85
2018	22.51	4.01	0.45	22.22	-

风险提示

靶材业务发展不及预期。
公司其他业务出现下滑。

图表与数据

图表1：溅射靶材的工作原理。
图表2：溅射靶材的分类。
图表3：全球靶材市场规模。
图表4：全球细分领域靶材市场占比。
图表5：全球靶材市场保持稳定增速。
图表6：显示靶材市场空间预测。
图表7：我国TFT显示领域各类靶材占比。
图表8：我国已建成和在建的TFT面板生产线。
图表9：全球面板产能分布。
图表10：我国钼资源储量全球占比。
图表11：我国钢资源储量全球占比。
图表12：国内靶材企业及供货进度。
图表13：四丰电子主要客户及已通过认证的客户。
图表14：四丰电子营业收入与利润。
图表15：公司全系列靶材布局，200亿市场空间亟待突破。
图表16：公司靶材业务营收规模估算。
图表17：公司多元业务布局。
图表18：公司历年主营收入构成。
图表19：2015年公司主营收入构成。
图表20：节能/冷凝业务板块营业收入。
图表21：节能/冷凝业务下游应用领域。
图表22：中电加美营收及增速。
图表23：中电加美净利润及增速。
图表24：科博思股权结构。
图表25：公司多元业务布局。
图表26：预测靶材业务利润占公司总利润的比例。
图表27：财务预测摘要。

投资建议

投资建议：买入。
当前价格：11.39元。
目标价格：14.85元。
市盈率：2017年45倍。
估值溢价：考虑公司小市值，给予10%估值溢价。

业务结构与增长点

传热节能板业务：传统主业，2015年营收5.60亿元，占公司总收入的41.20%。
环保业务：2015年营收7.50亿元，占公司总收入的55.20%，预计2016-2018年保持20%增速。
新材料业务：靶材业务预计2016-2018年贡献净利润2100万元、5100万元和9000万元。
军工业务：公司通过产业基金布局军工领域，尚未产生收入。

财务指标

毛利率：预计2016-2018年分别为26.73%、28.98%、30.87%。
净利率：预计2016-2018年分别为13.22%、15.67%、17.81%。
ROE：预计2016-2018年分别为6.84%、8.83%、10.85%。
资产负债率：预计2016-2018年分别为24.89%、27.12%、29.11%。

总结

隆华节能通过收购四丰电子切入靶材领域，成为国内唯一一家高端钼靶材供应商，具备技术领先和成本优势。随着显示行业向国内转移和进口替代的推进，靶材业务将成为公司新的增长点，预计2016-2018年公司营业收入和净利润将分别增长39%。公司多元化布局，传统主业稳定，环保和新材料业务快速发展，具备良好的投资前景。

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