20140122-华泰证券-隆华节能-300263.SZ-成功转型_三驾马车雏形渐现_26页_1mb

隆华节能（300263）深度研究报告总结

核心内容概述

隆华节能是一家专注于高效复合冷却（凝）设备研发、制造及工业水处理服务的高新技术企业。2013年10月，公司成功收购中电加美，标志着其从单一的高效复合冷设备供应商转型为“节能 + 环保 + 运营”三位一体的节能环保设备和服务提供商。公司未来将依托此转型，拓展市场并实现持续增长。

主要观点

• 成功转型：公司通过收购中电加美，成功进入工业水处理领域，构建“节能 + 环保 + 运营”的发展战略。
• 高效复合冷技术优势：公司自主研发的高效复合冷却（凝）器在节水、节电、节能等方面全面优于传统水冷和空冷设备，是传统冷却设备的理想替代品。
• 市场空间广阔：公司核心产品高效复合冷设备在石油化工、煤化工、电力等行业具有巨大市场潜力，预计“十二五”期间，相关行业冷却（凝）设备市场规模将达350亿元。
• 水处理市场前景好：中电加美是国内工业水处理领先企业，公司通过其技术进入水处理领域，未来有望在电力、煤化工、石化等行业拓展。
• 运营业务拓展：公司通过与中电加美合作，开始涉足城市生活及污水处理BT项目，为公司未来三年带来较大利润增长。

关键信息

公司基本面

• 总股本：190.81百万
• 流通A股：56.09百万
• 总市值：5,858.02百万
• 总资产：1,364.84百万
• 每股净资产：6.04元
• 当前价格：30.70元
• 投资评级：买入（维持）

营业收入与盈利预测（单位：亿元）

PE估值（倍数）

风险提示

• 收购整合不达预期
• 新市场开拓受阻
• 原材料价格剧烈波动
• BT项目管理风险

业务发展与市场拓展

节能业务

• 公司核心产品为高效复合冷却（凝）器，广泛应用于石油石化、煤化工、冶金、电力等行业。
• 2013年1-9月，公司实现营业收入4.74亿元，同比增长51.45%；净利润7234.8万元，同比增长48.88%。
• 电力市场开拓初见成效，2013年上半年电力收入同比增长660%，成为公司第二大收入来源。
• 高效复合冷技术可节水30%~70%，节电30%~60%，年节省运行费用50%以上。

环保业务

• 收购中电加美，成功进入工业水处理领域，具备凝结水精处理、给水处理、废污水处理等系统集成能力。
• 中电加美在电力行业具有绝对竞争优势，2010-2012年参与空冷机组装机容量占比达17.1%。
• 隆华节能与中电加美合作拓展石化、煤化工等领域，形成客户资源协同效应。

运营业务

• 依托中电加美技术，公司与北京朗新明公司合作开展滨海县污水处理厂迁建项目，项目金额12.6亿元，建设周期24个月。
• 该项目预计为公司2014-2016年贡献较大利润，公司未来或成立或收购其他公司专门从事运营。

行业分析

冷却（凝）设备市场

• 冷却设备是工业耗能、耗水大户，国家政策推动节水、节能技术发展。
• 水冷设备耗水量大，空冷设备能耗高，蒸发式冷设备具有高效、节水、节能、环保等综合优势。
• 高效复合冷设备在多个行业中推广应用，市场容量巨大，未来成长可期。

工业水处理市场

• 国家政策支持工业水处理，包括节水、减排、零排放等。
• 工业水处理市场前景广阔，覆盖电力、石化、煤化工、冶金等多个行业。
• 中电加美是工业水处理领域的领先企业，其技术储备和客户资源为隆华节能提供重要支撑。

市场前景与未来展望

• 电力行业：火电装机容量达11.45亿千瓦，未来三年新增火电容量约1.49亿千瓦，工业水处理投资空间约104.9-174.9亿元。
• 石油化工行业：2012年工业用水量达1139.1亿立方米，废水排放量达31.2亿吨，水处理市场空间巨大。
• 煤化工行业：国家批复新型煤化工项目投资达2100-2500亿元，水处理投资空间约120-150亿元，每年约40-50亿元。
• 行业集中度提升：尽管行业竞争分散，但隆华节能通过技术优势和市场拓展，有望提升行业集中度，分享市场红利。

总结

隆华节能凭借高效复合冷技术优势和对中电加美的成功收购，正在从单一节能设备供应商向多功能节能环保设备与服务提供商转型。公司未来将在节能、环保、运营三大板块协同发展，预计在2014-2015年实现业绩快速增长，估值仍有上升空间，维持“买入”评级。