金工行业轮动策略月报201909：8月组合战胜基准3.23％，9月建议关注医药、计算机、通信、传媒等行业-20190902-申万宏源-11页_1mb

报告摘要

2019年9月申万宏源金工行业轮动策略月报总结

核心内容

2019年8月，A股市场受到外围环境不确定性加大和黄金价格飙升的影响，波动显著增加。上证综指一度下破2800点，而以创业板为代表的成长板块则表现强势，创业板指在8月份上涨了2.58%，成为主要宽基指数中表现最好的。与此同时，申万风格系列指数中，高市净率指数和绩优股指数分别上涨了7.70%和4.64%，而低市净率和低市盈率指数则下跌了5.05%和4.45%，表现最差。

申万宏源金工团队基于风格轮动与BL模型（Black-Litterman模型）构建的行业配置策略，在样本外跟踪中表现优异。2017年行业组合相对基准超额收益达18.18%，2018年虽绝对收益为-13.51%，但战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，超额收益为16.49%。2019年8月，该策略建议超配计算机、传媒、医药生物、通信等行业，其中医药生物表现尤为突出，8月份累计上涨6.65%。当月行业轮动组合绝对收益为2.10%，行业等权指数下跌1.12%，超额收益达3.23%。今年以来，行业组合累计超额收益为4.42%。

主要观点

市场风格：2019年8月底，小盘风格相对于大盘风格占优，非金融相对于金融板块占优，周期性行业相对于非周期性行业占优。
行业配置建议：9月份建议关注医药生物、计算机、通信、传媒和纺织服装等行业。
策略有效性：行业轮动策略在历史多个年度中表现优于行业等权组合，具有较高的胜率和超额收益能力。
模型构建逻辑：策略采用“先风格、再行业”的思路，结合Black-Litterman模型进行资产配置，通过计算相对强弱曲线判断市场风格，并据此调整行业配置权重。

关键信息

8月市场表现：
- 上证综指下跌1.58%
- 创业板指上涨2.58%
- 高市净率指数上涨7.70%
- 绩优股指数上涨4.64%
- 低市净率指数下跌5.05%
- 低市盈率指数下跌4.45%
8月行业组合表现：
- 行业轮动组合绝对收益2.10%
- 行业等权指数下跌1.12%
- 行业轮动组合超额收益3.23%
- 今年以来行业组合累计超额收益4.42%
9月行业配置建议：
- 超配医药生物（30.00%）、计算机（30.00%）、通信（26.87%）、传媒（10.84%）、纺织服装（2.29%）
模型构建方法：
- 利用相对强弱曲线（通过移动窗口内线性回归计算导数）判断市场风格
- 根据风格特征，结合一致预期ROE和行业自由流通市值占比，进行行业配置
- 通过Black-Litterman模型优化行业权重，获取后验收益
历史表现（附表）：
- 2011年：行业轮动组合-18.30%，行业等权组合-28.98%，超额收益10.68%
- 2012年：行业轮动组合14.12%，行业等权组合1.44%，超额收益12.68%
- 2013年：行业轮动组合14.22%，行业等权组合12.24%，超额收益1.98%
- 2014年：行业轮动组合96.82%，行业等权组合43.11%，超额收益53.72%
- 2015年：行业轮动组合60.30%，行业等权组合44.07%，超额收益16.23%
- 2016年：行业轮动组合-11.48%，行业等权组合-12.45%，超额收益0.97%
- 2017年：行业轮动组合17.93%，行业等权组合-0.25%，超额收益18.18%
- 2018年：行业轮动组合-13.51%，行业等权组合-30.01%，超额收益16.49%
- 2019年（截至8月末）：行业轮动组合23.42%，行业等权组合19.01%，超额收益4.42%
策略胜率与收益：
- 月度胜率64.05%
- 月均超额收益1.17%
- 信息比率1.20

附录信息

模型框架：基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，通过判断市场风格特征，结合行业预期收益和市值占比，优化行业配置权重。
风格判断方法：
- 大盘小盘相对强弱曲线
- 金融非金融相对强弱曲线
- 周期非周期相对强弱曲线
四象限分组：
- 一象限：大盘风格占优
- 三象限：小盘风格占优
- 通过相对强弱曲线的斜率（β1和β2）划分市场风格状态

信息披露

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