兼可转债市场1月回顾与2月展望：波折起，不失希望兴业证券-20页_1mb

波折起，不失希望

——兼可转债市场1月回顾与2月展望

核心内容

本报告回顾了2020年1月可转债市场表现，并结合2003年SARS期间的市场情况，对当前市场进行了分析与展望。核心观点包括：

• 疫情对市场影响偏短期，但需关注基本面和流动性变化对中长期的影响。
• 转债市场在短期调整中表现相对稳定，但需消化高估值，关注优质筹码。
• 1月市场整体呈现股债双强，但疫情引发避险情绪，导致股市回调，债市走强。
• 转债跌幅低于正股，表现出一定的抗跌性，但需警惕流动性变化对估值的影响。

主要观点

1. SARS期间资产表现的启示

• 短期冲击：2003年SARS对股市影响偏短期，上证综指最大跌幅约9%，但随着疫情好转，市场迅速回暖。
• 行业表现：在疫情最严重时，消费类行业跌幅较大，而“5朵金花”（煤炭、汽车、电力、银行与钢铁）表现相对稳健，显示出基本面支撑的作用。
• 转债表现：当时转债规模较小，整体表现跟随权益市场，但抗跌性较强，估值被动拉升。然而，由于市场容量和投资者结构的差异，SARS时期的转债表现对当前的参考意义有限。

2. 转债策略：高估值需消化，优质筹码稀缺

• 短期策略：关注医药板块的波段机会，如振德、英科、现代、九州等转债。同时，低估值的银行和公用事业可能抗跌。
• 中长期策略：优质公司受冲击后可能带来收集筹码的机会，建议关注前期热点板块（如TMT、新能源汽车）中调整到位的标的。
• 转债估值：12月底和1月初转债估值偏高，需调整。流动性支持和债市收益率下行使转债具备吸引力，建议投资者保持谨慎，关注低价筹码。

3. 1月市场表现

• 股债双强：1月市场整体表现较好，流动性宽松推动股债双涨。
• 疫情冲击：1月20日至23日，疫情扩散导致股市回调，债市走强，市场避险情绪升温。
• 转债抗跌：转债跌幅低于正股，表现出一定的抗跌性，但需警惕流动性变化对估值的影响。

关键信息

1. 经济与市场数据回顾

• 19Q4经济数据：GDP增速维持6%，工业增加值增速回升至6.9%，固定资产投资增速上行至5.4%。
• 12月PMI：制造业PMI为50.2，非制造业PMI为53.5，综合PMI为53.4，显示经济略有起色。
• 社融与信贷：12月新增人民币贷款1.14万亿，新增社融2.1万亿，M2同比8.7%，显示政策稳增长背景下流动性改善。

2. 通胀与价格走势

• CPI：12月CPI同比4.5%，PPI同比-0.5%，显示通胀逻辑逐渐切换。
• PPI：降幅收窄，主要受基数效应反转影响，工业品价格仍处于弱企稳状态。

3. 转债市场动态

• 成交量：1月整体成交量下降，显示市场活跃度有所减弱。
• 估值变化：转股溢价率上升，表明市场情绪偏谨慎。
• 分类型表现：纯债指数表现优于公募EB指数，AA评级转债抗跌性较强。
• 分行业表现：休闲服务、食品饮料、纺织服装涨幅较大，机械设备跌幅居前。

4. 一级市场发行情况

• 新券上市：本周有开润转债、汽模转2、乐普转债、联得转债等上市。
• 发行预案：近一年来共220只公募转债、16只公募可交换债发行预案，合计拟发行金额3330.0952亿元。
• 已核准发行：部分公司如三祥新材、本钢板材、永高股份等已通过证监会核准。

5. 股东增减持与股权质押

• 股权质押：部分转债正股的股权质押比例较高，如华钰转债、大业转债、中来转债等。
• 大股东质押：部分转债的大股东股权质押比例接近100%，显示市场风险偏好较低。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

操作建议

• 短期：关注医药相关转债的波段机会，如振德、英科、现代、九州等。
• 中长期：关注优质公司筹码收集机会，如先导、璞泰、深南、木森、游族等。
• 策略调整：需关注转债估值修复，同时留意市场流动性变化对转债的影响。