20210321-首创证券-山东赫达-002810.SZ-公司简评报告_业绩持续高速增长_时间换空间优质标的_4页_649kb
报告摘要
山东赫达(002810)公司简评报告总结
核心内容
山东赫达（002810）是一家专注于纤维素醚及植物胶囊等产品的生产企业，近年来业绩持续高速增长，展现出较强的盈利能力与成长性。公司通过持续的产能扩张和新业务布局，正在打造新的增长点，特别是在人造肉领域。公司当前市值为124.11亿元，市盈率（PE）为49.20，市净率（PB）为10.31，显示其具备较高的估值水平。分析师于庭泽首次覆盖该公司，给予“买入”评级。
主要观点
- 业绩持续增长：公司自2017年起连续四年保持业绩高速增长，2020年实现归母净利润2.52亿元，同比增长60.02%；2021年一季度预计盈利7310.47万元-8080万元，同比增长90%-110%。
- 产品线全面：公司产品线涵盖建材级、医药级和食品级纤维素醚，以及植物胶囊，产品结构丰富，市场覆盖广泛。
- 毛利率提升：2020年综合毛利率达到36.76%，创历史新高，其中植物胶囊产品毛利率高达64%，盈利能力突出。
- 布局人造肉市场：公司已投资进入人造肉市场，推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉中的应用，有望成为第三增长极。
- 在建项目丰富：公司正在建设41000吨纤维素醚（含10000吨医药食品级、20000吨建材级、10000吨涂料级）和265亿粒植物胶囊，预计2022-2023年陆续投产，产能将进一步扩大。
- 成长性强劲：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.6亿、4.7亿和6.6亿，复合增长显著，EPS分别为1.78、2.32和3.28元，对应PE分别为34.8、26.6和18.9倍，估值逐步下降，成长性凸显。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增速（%） | 净利润（亿元） | 净利润增速（%） |
|---|---|---|---|---|
| 2020A | 13.1 | 17.6% | 2.5 | 60.0% |
| 2021E | 18.6 | 42.0% | 3.6 | 41.5% |
| 2022E | 22.5 | 21.3% | 4.7 | 30.5% |
| 2023E | 29.1 | 28.9% | 6.6 | 41.3% |
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 36.8% | 37.1% | 38.2% | 39.2% |
| 净利率 | 19.3% | 19.2% | 20.7% | 22.6% |
| ROE | 21.0% | 24.4% | 25.6% | 28.2% |
| ROIC | 19.7% | 18.7% | 20.8% | 23.6% |
| 资产负债率 | 28.8% | 38.9% | 34.8% | 31.0% |
| 净负债比率 | 10.7% | 23.1% | 19.7% | 16.3% |
现金流与资产状况
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 387.2 | 394.7 | 526.4 | 686.7 |
| 现金净增加额 | 25.4 | 448.0 | 142.1 | 221.1 |
| 资产总计（亿元） | 16.9 | 23.9 | 28.0 | 34.1 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司业绩持续高速增长，盈利能力稳定，产品线完备，且积极布局人造肉市场，具备穿越周期的成长属性，是时间换空间的优质标的。
风险提示
- 项目投产不及预期
- 需求不达预期
- 汇率波动
分析师简介
- 于庭泽：首创证券研究发展部化工行业首席分析师，拥有清华大学工科背景，曾在招商证券和联讯（粤开）证券担任化工分析师，2020年9月加入首创证券。
评级说明
- 投资建议以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数的涨幅作为参考。
- “买入”评级对应相对沪深300指数涨幅15%以上。
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