20220426-国联证券-山东赫达-002810.SZ-植物胶囊放量推动业绩高增长_3页_562kb

报告摘要

山东赫达是一家主要从事化工产品生产与销售的公司，近年来在植物胶囊业务上实现了显著增长，成为推动公司业绩提升的关键因素。公司2021年年报及2022年一季报显示，其营业收入和归母净利均实现同比增长，尤其是在植物胶囊板块的带动下，整体盈利能力显著增强。

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入15.6亿元，同比增长19.22%；归母净利3.3亿元，同比增长30.65%。2022年第一季度营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归母净利9633.34万元，同比增长20.66%。
植物胶囊带动业绩：植物胶囊板块销量增长58%，毛利率提升0.81pct至63.69%，毛利贡献显著，2021年植物胶囊毛利占比提升至35%。
产能扩张计划：公司具备纤维素醚产能3.4万吨/年，正在建设4.1万吨/年产能；植物胶囊产能为277亿粒/年，正在建设73亿粒/年产能。公司已披露可转债预案，拟募集资金6亿元用于建设3万吨/年纤维素醚和150亿粒/年植物胶囊项目。
盈利预测乐观：预计2022~2024年公司收入分别为24.48亿元、31.67亿元和36.51亿元，归母净利分别为5.24亿元、7.11亿元和8.48亿元，EPS分别为1.53元、2.07元和2.48元。
估值合理：当前股价35.68元，对应PE为23.3倍、17.2倍和14.4倍，公司估值逐步下降，但盈利预期上升，投资价值凸显。

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2020	1309	17.62%	255	60.02%	0.74	48.5	10.2	17.3
2021	1560	19.22%	330	30.65%	0.96	37.1	7.9	44.8
2022E	2448	56.86%	524	59.14%	1.53	23.3	6.1	15.4
2023E	3167	29.40%	711	35.49%	2.07	17.2	4.7	10.8
2024E	3651	15.28%	848	19.37%	2.48	14.4	3.7	8.8

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	17.62%	19.22%	56.86%	29.40%	15.28%
毛利率(%)	36.76%	36.55%	37.38%	38.44%	39.32%
净利率(%)	19.46%	21.12%	21.69%	22.71%	23.52%
ROE(%)	20.96%	21.28%	26.38%	27.49%	25.73%
ROIC(%)	25.60%	27.31%	28.76%	31.46%	34.48%
资产负债率(%)	28.78%	41.26%	36.86%	34.72%	32.15%
流动比率	1.7	1.0	1.2	1.6	2.0
速动比率	1.4	0.6	0.9	1.2	1.6
每股收益(元/股)	0.7	1.0	1.5	2.1	2.5
每股经营现金流(元/股)	1.1	1.3	1.6	2.8	3.4
每股净资产(元)	3.5	4.5	5.8	7.5	9.6