20230831-西南证券-山东赫达-002810.SZ-业绩短期承压_产能释放打开成长新空间_11页

山东赫达（002810）中报分析总结

业绩表现

2023年上半年公司实现收入75亿元，同比下滑17.3%；归母净利润16亿元，同比增长161%。其中二季度单季度归母净利润8411万元，同比下滑348%。

• 纤维素醚业务营收同比下滑12%，因下游需求短期承压，但预计随着建筑和消费行业复苏，需求将逐步恢复。
• 植物胶囊业务营收同比下滑444%，主要因下游库存高企，短期需求减弱，后期随库存出清有望恢复增长。

产能扩张与未来增长空间

公司在建产能持续扩张，预计2023年新增1万吨建材级纤维素醚产能，植物胶囊产能将于2023年达到300亿粒。

• 到2025年，纤维素醚总产能将达69万吨/年（其中医药食品级19万吨），植物胶囊产能将增至400亿粒。
• 新产能毛利率较高，预计2023-2025年公司EPS分别为0.99元、1.37元、1.66元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍。

公司定位与竞争优势

• 公司是国内领先的纤维素醚生产企业，产品覆盖建材、医药、食品等领域，下游应用多元化，客户群体稳定。
• 在医药级纤维素醚领域具有技术优势，打破外资垄断，推动国产替代。

估值与投资建议

西南证券给予**“买入”评级（首次覆盖），目标价2192元（较当前1771元有超过24%的上涨空间），基于2024年16倍PE估值。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 产能投放不及预期

### 关键数据摘要  
| 指标           | 2023E   | 2024E   | 2025E   |  
|----------------|---------|---------|---------|  
| 营业收入（亿元） | 175     | 227     | 276     |  
| 归母净利润（亿元） | 34      | 47      | 57      |  
| EPS（元）       | 0.99    | 1.37    | 1.66    |  
| PE（倍）        | 17      | 12      | 10      |