深度报告-20220419-国元证券-佳沃食品-300268.SZ-佳沃食品公司首次覆盖报告_受益三文鱼需求复苏_优质动物蛋白企业迎来高成长_25页_2mb

佳沃食品公司首次覆盖报告总结

核心内容

佳沃食品是一家以三文鱼为核心产品的优质蛋白食品企业，业务涵盖优质蛋白海产品的养殖、加工及销售。公司通过收购智利前十大三文鱼企业Australis，掌控了稀缺的上游资源，并构建了从鱼卵孵化到品牌销售的一体化全产业链体系。随着三文鱼市场需求回暖，公司盈利能力显著提升，2022年第一季度实现营收12.23亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.10亿元，同比增长170.48%。

主要观点

• 行业前景良好：三文鱼作为优质蛋白，其需求将受益于消费升级趋势持续增长。2021年全球三文鱼消费量达286万吨，同比增长8%。全球三文鱼供给增长有限，年均复合增速预计为4%，行业长期处于供需紧平衡状态，推动价格维持高位。
• 公司竞争优势显著：佳沃食品掌握稀缺资源，拥有先进的养殖技术，如较低的死亡率和较高的饲料转化率，构建了深厚的护城河。公司拥有多个加工基地，包括智利的Fitz Roy和Torres del Paine，以及国内青岛、成都的加工厂，具备较强的生产能力。
• 定增优化财务结构：控股股东佳沃集团拟全额认购公司定增，募集5.16-7.73亿元，用于补充流动资金，改善资本结构，降低资产负债率，增强公司盈利能力和抗风险能力。
• 国内市场拓展加速：公司积极布局国内市场，推出“馋熊同学”和“南极颂”等品牌，切入高景气的3R预制食品和高端礼赠市场，提升品牌影响力和产品附加值。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为56.65亿元、69.51亿元和83.98亿元，同比增长23.22%、22.72%和20.81%；归母净利润分别为2.38亿元、4.06亿元和7.02亿元，同比增长182.55%、70.17%和73.20%。对应EPS分别为1.37元、2.33元和4.03元，当前股价对应PE分别为19.3倍、11.3倍和6.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

三文鱼行业分析

• 全球三文鱼消费量持续增长，2021年达286万吨，同比增长8%。
• 三文鱼供给增长受限，年均复合增速预计为4%，行业集中度持续提升。
• 三文鱼价格在2021年后快速回暖，智利销往美国、巴西、中国等地的价格分别上涨33%、58%、41%。

公司业务布局

• 上游资源：收购Australis，掌控智利三文鱼养殖资源，2021年收获量达8.43万吨。
• 全产业链：从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖到加工销售，实现一体化运作。
• 国内拓展：推出“馋熊同学”和“南极颂”等品牌，切入3R预制食品和高端礼赠市场，提升产品附加值。

财务表现

• 2022年Q1公司实现营收12.23亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.10亿元，同比增长170.48%。
• 2021年公司实现营收45.97亿元，同比增长1.60%；归母净利润-2.89亿元，同比减亏4.24亿元。
• 2022年公司预计实现营收56.65亿元，归母净利润2.38亿元，同比增长182.55%。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来业绩增长确定性高。
• 当前股价对应PE为19.3倍，低于可比公司平均PE（21.8倍），具备估值优势。

风险提示

• 原材料及产品市场价格波动风险
• 疫情持续发酵抑制行业需求风险
• 预制食品新业务开拓不达预期风险
• 消耗性生物资产公允价值变动风险
• 自然灾害风险

图表与数据

• 图表目录：包含公司发展历程、股权结构、收入增长趋势、毛利率变化、全球三文鱼消费与供给趋势、国内三文鱼进口量与金额、公司产能梳理、销售渠道分布等。
• 附表：包括盈利预测、财务数据、相对估值表等，为分析提供详细支持。

总结

佳沃食品凭借对三文鱼产业链的深度掌控，受益于行业回暖及消费升级，业绩持续增长。公司具备较强的竞争优势和市场拓展能力，未来成长性显著。在控股股东支持下，公司财务结构有望优化，盈利水平持续提升。公司产品矩阵不断丰富，具备良好的市场前景和投资价值。