20220410-国联证券-佳沃食品-300268.SZ-三文鱼价格恢复性上涨_子公司同比大幅减亏_3页_868kb

佳沃食品（300268）总结

核心内容

佳沃食品（300268）是一家专注于农林牧渔行业的公司，其核心业务涉及三文鱼的生产与销售。2021年，公司实现营收45.97亿元，同比增长1.6%；但归母净利润为-2.89亿元，同比大幅减亏4.24亿元。2022年，公司积极布局3R预制菜市场，拓展多个销售渠道，并推进智能工厂建设以提升运营效率。

主要观点

1. 子公司业绩显著改善

• A.S.子公司2021年全年销量8.56万吨，同比下降15%；但销售收入同比增长2%，实现净利润8319.38万元，同比减亏6.04亿元。
• 主要原因是2021年三文鱼价格的恢复性上涨，尤其是智利销往美国鱼柳TrimD行业平均价格同比增长33%。
• 公司销售毛利率为6.08%，同比提升12.32个百分点；A.S.公司全年毛利率为6.2%，同比增长17.1个百分点。
• 期间费用率同比下降3.56个百分点，其中财务费用率下降3.33个百分点，主要受益于银行借款本金减少。

2. 预制菜业务加速发展

• 公司推出了“Mama Bear”、“佳沃鲜生”、“馋熊同学”等品牌，专注于家庭消费市场。
• 2021年增值产品销量同比增长45%，显示公司在高附加值产品上的布局初见成效。
• 2022年公司将重点发力分销、零售、餐饮、专卖、礼赠五大销售通路，以进一步开拓国内市场。

3. 智利12区智能工厂建设

• 2022年3月底，公司十二区的新加工厂Dumestre进入试运营阶段。
• 该工厂是该地区首座规模化智能加工厂，年加工产能高达7.2万吨，具备屠宰和深加工能力。
• 公司希望通过该工厂实现降本增效，提高整体运营能力。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年EBITDA分别为5.73亿元、9.15亿元、12.14亿元。
• EV/EBITDA估值分别为15.8x、9.7x、7.0x。
• EPS预计分别为0.57元、1.64元、2.62元。
• 参考可比公司23年的平均估值水平，公司维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

主要财务比率

风险提示

• 自然灾害风险
• 汇率波动风险
• 食品安全风险

投资建议

• 投资建议：买入
• 上次建议：买入
• 当前价格：19.83元
• 目标价格：34.90元

估值与盈利预测

公司预计在2022-2024年实现EBITDA的稳步增长，从5.73亿元增长至12.14亿元。随着三文鱼市场价格的上涨及预制菜业务的拓展，公司盈利能力有望进一步提升，未来三年的EPS预计从0.57元增长至2.62元，显示良好的增长潜力。

战略方向

公司积极布局3R预制菜市场，强化品牌影响力，同时通过建设智能工厂提升生产效率和降低成本，进一步巩固其在三文鱼行业的地位。未来，随着国内市场开拓的深入，公司产品毛利率有望继续提升，推动整体业绩增长。