深度报告-20220624-东北证券-佳沃食品-300268.SZ-坐拥智利优质渔场_引领国内三文鱼C端消费_27页_3mb

佳沃食品深度报告总结

核心内容概述

佳沃食品（300268）是一家专注于高端动物蛋白加工、销售及进出口贸易的公司，隶属于联想控股旗下的现代农业板块。公司通过并购智利三文鱼养殖企业Australis Seafoods S.A.切入三文鱼市场，现已成为全球三文鱼行业的领先企业之一。公司具备丰富的海产品资源，包括三文鱼、北极甜虾、狭鳕鱼、真鳕鱼、比目鱼等，并致力于打造国内三文鱼消费品牌。

主要观点

• 市场定位：佳沃食品聚焦进口海鲜市场，尤其是三文鱼，其产品结构丰富，涵盖深加工和预制菜产品。
• 盈利能力：公司2022年一季度实现由亏转盈，净利润达1.1亿元，2022-2024年净利润预计分别为2.51/3.84/4.86亿元，EPS分别为1.44/2.21/2.79元。
• 行业壁垒：三文鱼养殖仅适合全球少数国家开展，挪威和智利合计占全球产量78%，且对牌照发放实施严格管控，限制行业扩张。
• 需求与价格：全球三文鱼市场需求回升，价格受供给不足和成本上涨推动，预计短期内维持高位，长期受需求缺口支撑。
• 战略布局：公司积极布局国内C端市场，计划打造三文鱼第一品牌，并拓展线上线下销售渠道，推动增长。

关键信息

1. 公司发展历程与业务布局

• 佳沃食品通过收购青岛国星股份有限公司和Australis Seafoods S.A.，逐步完善其海产品产业链。
• 公司目前主要产品包括三文鱼、北极甜虾、狭鳕鱼等，其中三文鱼占公司营收的69.2%。
• 公司拥有全球领先的三文鱼养殖技术，Australis是智利前十大三文鱼养殖企业之一，2021年产量占智利总产量的8.5%。

2. 三文鱼市场分析

• 全球三文鱼市场规模超千亿元，2021年产量为258.4万吨，其中大西洋鲑占75.5%。
• 三文鱼养殖业工业化程度高，具备低碳环保优势，行业风险较低。
• 三文鱼消费市场主要集中于欧美，中国C端市场尚处于起步阶段，未来增长潜力巨大。

3. 公司优势与壁垒

• 佳沃食品在智利拥有近百张养殖牌照，其中十一区和十二区为优质养殖区域，十二区是唯一仍有增长潜力的区域。
• 公司在智利十二区新建加工厂Dumestre，预计提供7.2万吨年加工产能，提升加工效率与成本控制能力。
• 公司在饲料转化率和死亡率控制方面表现突出，优于行业平均水平。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司净利润分别为2.51/3.84/4.86亿元，对应EPS分别为1.44/2.21/2.79元。
• 2022年给予公司25倍PE估值，对应目标价36.03元，首次覆盖，给予买入评级。
• 公司每吨市值仅为8.0万元，明显低于Mowi（16.4万元）和Salmar（28.4万元），估值被低估。

5. 风险提示

• 自然灾害风险：三文鱼养殖可能受海啸、飓风、赤潮及海洋掠食者影响。
• 生物病害风险：三文鱼易受细菌病害影响，可能导致产品品质下降。
• 食品安全风险：产品安全问题可能对品牌形象和消费者信心造成打击。

财务与运营数据

营收与利润

市盈率与市净率

毛利率与净利率

品牌与渠道布局

• 公司拥有“佳沃鲜生”、“馋熊同学”等国内品牌，并计划打造三文鱼第一品牌。
• 公司积极拓展线上线下的销售网络，包括设立销售中心、优化零售渠道、发展餐饮和专卖连锁等。
• 品牌矩阵包括全球品牌“Southring”和零售品牌“Mama Bear”，国内品牌“佳沃鲜生”和“馋熊同学”。

战略与展望

• 公司通过“全球资源+中国消费”战略，积极布局国内C端市场，推动三文鱼消费增长。
• 随着国内消费市场的逐渐成熟，公司有望通过品牌建设和渠道拓展，实现业绩的持续增长。
• 未来将通过并购KB FOOD进一步丰富产品线，增强业务协同效应，提升公司整体竞争力。

总结

佳沃食品凭借在智利的优质养殖资源和全球化的供应链布局，成为三文鱼行业的领先企业。随着全球三文鱼市场需求回升，公司盈利能力有望持续增强。公司在国内C端市场的布局和品牌建设将成为未来增长的重要驱动力。尽管存在自然灾害、生物病害和食品安全等风险，但公司具备较强的行业壁垒和竞争优势，给予买入评级。