深度报告-20220516-天风证券-佳沃食品-300268.SZ-掌控牌照稀缺资源_受益欧美需求复苏_业绩迎高速增长期__27页_3mb

佳沃食品（300268）总结

公司简介

佳沃食品是一家依托佳沃集团平台，专注于优质蛋白海产品供应链的龙头企业。公司主要通过境外智利控股子公司Australis Seafoods S.A.开展三文鱼的养殖、加工及销售；通过境内控股子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极甜虾等产品的加工及销售。公司业务覆盖全球多个市场，具有“海外+国内”、“线下+线上”双端发力的布局。

三文鱼行业趋势

供给端

• 稀缺性：三文鱼养殖对环境要求极高，可养殖水域稀缺，全球80%的三文鱼供应来自挪威和智利。
• 牌照限制：各国实行严格的牌照制度，进入门槛高，牌照数量有限，限制了产能扩张。
• 行业整合：2020-2024年全球三文鱼供给年均复合增速预计为4%，其中2022年增速低于1%，而需求年均增速预计为8%。
• 疫情影响：2020年疫情导致投苗计划受阻，供给偏紧，预计未来两年仍将维持紧平衡状态。

需求端

• 全球贸易主导：三文鱼是全球最大的单一品类渔产品，2018年全球贸易额占比约为19%。
• 消费潜力：中国三文鱼人均消费量仅为0.06kg，远低于欧美6-8kg，仍有较大增长空间。
• 需求恢复：随着疫情管控逐步恢复，全球三文鱼市场需求持续增长，2021年全球三文鱼消费量同比增长8%。

价格趋势

• 供需关系影响：三文鱼价格与产量呈负相关，2022年全球三文鱼价格逐步恢复。
• 区域价格回升：2021年智利销往美国、巴西、中国的三文鱼价格分别上涨33%、58%、41%。

核心竞争力

• 稀缺资源掌控：公司通过收购Australis Seafoods S.A.，掌控了93个三文鱼养殖牌照，构建了强大的行业壁垒。
• 全产业链布局：从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售，公司实现了全流程一体化运作。
• 技术优势：Australis在饲料转化率、死亡率控制等方面表现优异，2021年饲料转化率为1.25，死亡率为6.4%，优于行业平均水平。
• 渠道优势：公司拥有全球化的销售网络，覆盖北美洲、南美洲、欧洲和亚洲，并积极拓展线上渠道，如微信小程序、淘宝等。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为64.8亿元、72.7亿元、85.1亿元，净利润分别为3.8亿元、5.5亿元、7.1亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为2.16元、3.14元、4.06元。
• 估值：当前股价对应PE为13.6倍，2023年目标PE为20倍，对应目标市值110亿元，目标价63元，给予“买入”评级。
• 成长性：三文鱼业务预计2021-2024年复合年均增速为25.8%，狭鳕鱼、北极甜虾等预计为13.3%，牛羊肉等预计为20%。

风险提示

• 自然灾害风险
• 原材料及产品市场价格波动风险
• 贸易环境及汇率风险
• 销售不及预期风险
• 疫情反复风险
• 消费复苏及消费升级不及预期风险

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,525.01	4,597.22	6,477.31	7,271.82	8,506.60
增长率（%）	32.01	1.60	40.90	12.27	16.98
EBITDA（百万元）	(603.35)	412.38	1,085.83	1,273.84	1,437.64
净利润（百万元）	(713.23)	(288.68)	376.58	547.10	707.49
增长率（%）	464.20	(59.52)	(230.45)	45.28	29.32
EPS（元/股）	(4.09)	(1.66)	2.16	3.14	4.06
市盈率（P/E）	(7.19)	(17.75)	13.61	9.37	7.24
市净率（P/B）	5.52	8.12	4.92	3.23	2.23
市销率（P/S）	1.13	1.11	0.79	0.70	0.60
EV/EBITDA	(11.71)	17.20	8.08	6.28	5.03

作者信息

• 吴立，分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 蒋梦晗，分析师，SAC执业证书编号：S1110519110001，邮箱：jiangmenghan@tfzq.com

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