深度报告-20211018-国联证券-佳沃食品-300268.SZ-A股三文鱼稀缺标的_掘金高成长赛道_24页_2mb

佳沃食品（300268）总结

核心内容

佳沃食品是联想控股旗下的优质动物蛋白创新食品龙头，专注于三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售，是A股三文鱼稀缺标的。公司在智利拥有95个养殖牌照，2020年年产三文鱼约10万吨，产量排名全球第六。公司积极布局国内市场，通过“佳沃鲜生”和“馋熊同学”等品牌拓展C端市场，以满足消费升级需求。

主要观点

1. 行业前景广阔：三文鱼市场空间远超千亿，未来十年全球消费增速预计超7%。三文鱼需求稳步增长，供给端增速受限，行业处于供需紧平衡状态，价格呈现波动上升趋势。
2. 公司战略聚焦国内：公司2020年超过八成营收来自海外，未来战略方向转向国内市场，聚焦消费升级，拓展全渠道零售体系。
3. 高壁垒行业：三文鱼养殖受牌照、环境和工业化程度限制，行业集中度高，公司凭借稀缺牌照和先进养殖技术，构建了行业高壁垒。
4. 降本增效举措：公司计划建设智利12区加工厂，提高加工效率，降低运输成本，增强盈利能力。
5. 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利润分别0.01/1.22/2.77亿元，EBITDA分别为5.45/7.77/10.96亿元，EV/EBITDA估值分别为17.23x/12.51x/8.86x，目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 三文鱼行业特征：

  • 供给端：牌照限制、养殖环境苛刻、工业化程度高，供给增长受限，未来增速预计4%。
  • 需求端：全球三文鱼销量十年CAGR为5.82%，中国市场增速远超全球，预计未来十年CAGR为7.6%。
  • 价格波动：三文鱼价格呈上升趋势，受季节性和突发事件影响较大。

• 公司财务状况：

  • 2021年营业收入22.27亿元，同比增长9.17%；归母净亏损1.36亿元，同比减亏47.50%。
  • 2021年H1三文鱼毛利率回升至-2%，公司通过定增和优化成本结构逐步改善盈利能力。

• 未来增长点：

  • 通过定增9.2亿元完善配套设施，提升加工能力，降低运营成本。
  • 拟将KB Food注入公司，拓展澳洲及中国市场，增强供应链能力。

• 品牌与市场布局：

  • 推出“佳沃鲜生”和“馋熊同学”品牌，拓展C端市场。
  • 通过全渠道整合零售体系，提升品牌影响力和市场占有率。

风险提示

1. 自然灾害风险：三文鱼养殖周期长，易受赤潮、海啸等自然灾害影响，可能造成减产。
2. 汇率波动风险：公司海外业务占比高，汇率波动可能影响盈利能力。
3. 食品安全风险：食品安全监管趋严，公司需加强质量控制，应对消费者日益增强的安全意识。

财务数据与估值

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：34.9元
• 理由：公司处于估值低位，未来成长性明确，受益于三文鱼价格回升及国内消费升级趋势，具备复制水果大单品成功模式的潜力。