佳沃食品（300268）2022年半年度报告总结
核心内容
佳沃食品于2022年8月28日发布了其2022年半年度报告，报告数据显示，公司上半年实现营收23.86亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.55亿元，去年同期亏损1.36亿元，实现扭亏为盈。2022年第二季度，公司营收11.63亿元，同比增长8.19%；归母净利润0.45亿元，同比增长125%。
主要观点
行业背景
- 三文鱼行业处于供需紧平衡状态，2022年上半年全球大西洋鲑供应量同比下降约6%。
- 三文鱼价格自2022年以来持续上涨，A.S.子公司上半年销售价格为7.05美元/KG，同比上升47%；Q2销售价格约为8.1美元/KG，同比上升40%。
- 三文鱼价格预计在Q3震荡走弱，Q4将因圣诞节等季节性消费因素重回上升通道。
公司表现
- 受益于三文鱼价格上涨，公司上半年归母净利润大幅增加2.91亿元，扭亏为盈。
- A.S.子公司毛利率达19.9%，同比大幅增加20.92个百分点。
- 消耗性生物资产公允价值变动收益为2.08亿元，同比增加571%。
关键信息
营收与盈利预测
- 公司预计2022-2024年营收分别为60.39亿元、73.42亿元、89.48亿元，同比增长分别为31.36%、21.59%、21.87%。
- 归母净利润预计分别为3.09亿元、5.25亿元、8.08亿元，同比增长分别为207.12%、69.75%、53.83%。
- EPS预计分别为1.78元、3.01元、4.64元。
估值与评级
- 维持目标价为34.90元，维持“买入”评级。
- 当前股价为30.08元，预计未来6-12个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。
财务数据
| 财务指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
4525.0 |
4597.2 |
6038.8 |
7342.4 |
8948.2 |
| 归母净利润（百万元） |
-713.2 |
-288.7 |
309.2 |
524.9 |
807.5 |
| EPS（元/股） |
-4.09 |
-1.66 |
1.78 |
3.01 |
4.64 |
| 市盈率（P/E） |
-7 |
-18 |
17 |
10 |
6 |
| 市净率（P/B） |
-14.1 |
-7.8 |
-14.6 |
31.7 |
5.4 |
| EV/EBITDA |
-16.9 |
49.9 |
12.2 |
8.2 |
5.6 |
风险提示
财务比率分析
| 财务比率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
-6.24% |
6.08% |
19.05% |
19.68% |
23.14% |
| 净利率 |
-19.11% |
-7.17% |
6.02% |
8.41% |
10.61% |
| ROE |
-76.82% |
-45.74% |
32.88% |
35.82% |
35.53% |
| ROIC |
-8.24% |
-2.50% |
7.02% |
11.35% |
15.80% |
| 资产负债率 |
87.31% |
90.72% |
89.06% |
85.54% |
80.36% |
| 流动比率 |
0.84 |
0.63 |
0.65 |
0.67 |
0.72 |
| 速动比率 |
0.16 |
0.14 |
0.15 |
0.15 |
0.17 |
| 应收账款周转率 |
12.74 |
11.93 |
10.27 |
10.27 |
10.27 |
| 存货周转率 |
2.02 |
1.74 |
1.53 |
1.53 |
1.53 |
| 总资产周转率 |
0.41 |
0.41 |
0.47 |
0.52 |
0.59 |
财务预测摘要
资产负债表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
171 |
184 |
302 |
367 |
447 |
| 应收账款+票据（百万元） |
355 |
385 |
588 |
715 |
872 |
| 预付账款（百万元） |
380 |
130 |
349 |
424 |
516 |
| 存货（百万元） |
2379 |
2476 |
3186 |
3843 |
4482 |
| 流动资产合计（百万元） |
3424 |
3334 |
4611 |
5573 |
6587 |
| 长期股权投资（百万元） |
0 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 固定资产（百万元） |
1475 |
1740 |
1837 |
2028 |
2301 |
| 在建工程（百万元） |
468 |
688 |
920 |
899 |
744 |
| 无形资产（百万元） |
3656 |
3584 |
3584 |
3583 |
3583 |
| 其他非流动资产（百万元） |
1983 |
1954 |
1953 |
1952 |
1952 |
| 非流动资产合计（百万元） |
7582 |
7966 |
8295 |
8463 |
8580 |
| 资产总计（百万元） |
11006 |
11300 |
12906 |
14036 |
15168 |
| 短期借款（百万元） |
637 |
632 |
2096 |
2269 |
2174 |
| 应付账款+票据（百万元） |
1677 |
1839 |
2035 |
2455 |
2863 |
| 流动负债合计（百万元） |
4068 |
5263 |
7085 |
8285 |
9195 |
| 负债合计（百万元） |
9610 |
10252 |
11494 |
12007 |
12189 |
| 股东权益合计（百万元） |
1396 |
1049 |
1412 |
2029 |
2979 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润（百万元） |
-865 |
-330 |
364 |
617 |
949 |
| 折旧摊销（百万元） |
253 |
306 |
192 |
232 |
283 |
| 财务费用（百万元） |
411 |
264 |
220 |
225 |
192 |
| 存货减少（百万元） |
364 |
-98 |
-710 |
-657 |
-639 |
| 营业活动现金流（百万元） |
89 |
282 |
-178 |
1166 |
1457 |
| 资本支出（百万元） |
789 |
424 |
520 |
400 |
400 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
273 |
180 |
664 |
-739 |
-1015 |
| 现金净增加额（百万元） |
-254 |
-11 |
118 |
65 |
80 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 行业：农产品加工
- 当前价格：30.08元
- 目标价格：34.90元
- 评级说明：以报告发布日后6-12个月内公司股价相对沪深300指数涨幅20%以上为基准。
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