20160124-光大证券-宏观经济周报_央行短期流动性投放压低降准预期_24页_2mb

央行短期流动性投放压低降准预期总结

核心内容

1. 央行流动性操作与降准预期

• 央行流动性投放：为应对资本流出、财政存款上缴及春节前后的流动性需求，央行本周累计净投放1.31万亿元，接近降低存款准备金100个基点（bps）的规模。
• 降准预期下降：央行通过短期流动性工具（如逆回购、MLF、SLO）释放资金，而非降准，显示政策意图有所调整。
• 政策意图：央行减少使用降准作为宽松信号，主要出于维持人民币汇率稳定和抑制金融机构加杠杆的考虑。

2. 经济下行压力

• 经济增速放缓：实体经济投资意愿不足，资本流出压力加大，经济增速在12月再度放缓，非金融业增速跌至6%附近。
• 金融与实体经济：15年经济增速维持在7%左右主要依赖金融业，随着金融业增速放缓，经济增速可能在2016年上半年迫近或跌破6.5%的底线。
• 高频数据：6大发电集团日均耗煤量同比大幅下跌，产能利用率低位徘徊，30城市房地产销售面积同比小幅放缓，显示生产与需求疲软。

3. 通胀与PPI

• CPI小幅上升：春节因素推升猪价和菜价，预计1月CPI将小幅上升至1.8%左右，但整体仍处于往年波动范围内。
• PPI跌幅收窄：12月PPI同比大幅下跌，但基数效应推动跌幅收窄，预计1月PPI为-5.1%。

4. 市场表现

• 股市企稳：上证综指小幅回升0.5%，站上2900点，但融资余额跌破万亿，显示市场信心不足。
• 债市回调：国债和国开债收益率上行，信用债利率也出现上升，利差小幅收窄。
• 汇率波动：在岸人民币汇率小幅升值，离岸汇率保持平稳，但人民币仍面临贬值压力。

主要观点

1. 央行政策调整

• 央行通过短期流动性工具缓解流动性紧张，而非降准，表明其对货币政策的调整更加谨慎。
• 降准可能在春节后流动性趋紧时再次使用，以应对长期流动性需求。

2. 经济形势严峻

• 实体经济疲软，生产与需求双弱，经济下行压力加大。
• 金融行业增速放缓，非金融行业增速低迷，稳增长形势严峻。

3. 通胀预期

• 节日因素推升食品价格，CPI预计小幅上升，但整体通胀仍偏弱。
• PPI受基数效应影响跌幅收窄，但工业品通缩仍将持续。

4. 市场策略

• 股市在短期急跌后进入自我修复阶段，策略上呈现“抢反弹”趋势。
• 债市因资金面宽裕和前期上涨较快出现回调，关注政策催化和业绩稳定性。

关键信息

1. 流动性管理

• 短期工具：逆回购、国库现金定存、MLF、SLO等工具被广泛使用以应对季节性流动性冲击。
• 长期需求：资本流出带来的长期流动性压力仍需通过降准来补充。

2. 金融市场表现

• 股市：上证综指站上2900点，但融资余额跌破万亿，显示市场信心不足。
• 债市：国债、国开债收益率上行，信用债利率也出现上升。
• 汇率：在岸人民币汇率小幅升值，离岸汇率保持平稳，但人民币仍面临贬值压力。

3. 政策信号

• 稳增长政策：基建投资仍是稳增长的主要抓手，但政策效果仍需观察。
• 宏观环境：结构性改革需要在稳定的宏观环境下推进，当前经济疲弱显示需求端管理紧迫。

4. 通胀与价格

• CPI：预计1月CPI小幅上升至1.8%，但整体仍处于弱势。
• PPI：预计1月PPI为-5.1%，跌幅收窄，但工业品通缩仍将持续。

5. 资本市场策略

• 短期反弹：市场在短期急跌后进入自我修复阶段，风险偏好降速放缓。
• 防御策略：关注低估值蓝筹股及供给侧改革受益行业，如有色、化工、钢铁、采掘等。
• 主题投资：关注迪士尼、军工、锂电池、人工智能、虚拟现实等主题。

结论

• 央行通过短期流动性投放缓解市场压力，但长期流动性仍需依赖降准。
• 经济增速放缓，非金融行业疲弱，稳增长政策需进一步发力。
• 通胀预期小幅上升，但整体仍偏弱，PPI跌幅收窄。
• 市场策略上需兼顾防御与景气行业，关注政策催化和业绩稳定性。