20210922-国元证券-2021年四季度经济展望及资产配置建议_10页_1mb

2021年四季度经济展望及资产配置建议总结

核心内容概述

本报告对2021年四季度中国经济形势及资产配置策略进行了深入分析，结合历史数据与当前经济指标，提出了一系列投资建议。报告指出当前中国经济处于历史较低分位，先行指标持续走低，但存在M1反弹的潜力，政府逆周期调控的可能性较大。同时，报告对比了2016-2018年的经济周期，认为当前周期与之相似，但环境存在差异，需谨慎对待。

主要观点

1.1 先行指标继续走低，当前处于历史较低分位

• 截至2021年9月22日，中国经济的先行指标处于历史较低分位（约0.18）。
• 历史数据显示，M1反弹通常需要居民、企业或政府部门的杠杆率企稳支撑。
• 政府在2021年四季度至2022年上半年逆周期调控的概率较高。

1.2 类比2016-2018年经济指标及资产表现

• 2016-2018年周期表现为：PMI见底回升 → 货币流动性宽松 → 大宗商品上涨 → PMI走低 → 货币流动性紧缩 → 大宗商品下跌。
• 当前周期与之相似，但与2018年相比存在不同：
  • 美股目前有回调迹象，但联储尚未实质性抛售债券。
  • 当前CPI-PPI处于历史极低值，但M1-M2指标可能在2021年四季度出现反弹。

1.3 本轮周期演绎路径

• 2020年3月PMI见低点。
• 2020年5月货币政策收紧，国债期货见顶。
• 2021年2月上证50等大盘股指数冲高后下跌，国债期货见底。
• 2021年9月大盘股走势跌至底部区间。
• 铜价高点出现在全球PMI高点，而非中国PMI高点。

关键资产配置建议

利率债

• 当前利率债面临供给增多、需求降低的困境，逻辑上应看空。
• 但建议“看空不做空”，原因：
  • 经济下行期间货币政策存在超预期宽松可能。
  • 当前信用风险与灰犀牛事件尚未释放，不宜抛售避险资产。

信用债

• 信用债的最佳入场时机是风险释放之后。
• 入场信号包括：
  • 美国信用债市场显著回调并带动联储政策转向。
  • HYG、JNK等ETF跌破2021年低点后反弹。
  • M1指标走高，企业活力恢复。
  • PMI见底反弹。

权益市场

• 当前权益市场风格切换，市场宽度较低（仅少数行业上涨）。
• 历史经验表明，应看空前期涨幅较大的板块，看多前期涨幅较低的板块。
• 相对收益可确定，但绝对收益取决于经济修复情况。

商品市场

• 短期可类比2018年秋天，油价可能见顶。
• 长期来看，中国需形成实物工作量，美国计划通过6.5万亿财政刺激填补中国刺激减少的缺口。
• 因此，对商品市场不悲观，但2021年三四季度需更加谨慎。

风险提示

• 疫情扩散超预期。
• 全球流动性提前收缩。
• 经济修复不及预期。
• 海外市场波动加剧。

关键数据

结论

报告通过对历史周期的类比与当前经济指标的分析，提出了针对2021年四季度的资产配置建议。整体上，建议投资者保持谨慎，关注政策变化与市场风险释放信号，合理配置利率债、信用债、权益与商品资产。