20180814-西南证券-保利地产-600048.SH-2018年半年报点评_业绩符合预期_土储大幅增长_5页_1mb

保利地产2018年半年报点评总结

核心内容

保利地产（600048）发布2018年半年度报告，上半年业绩表现稳健，土储规模显著扩大，显示出公司持续增长的潜力。公司盈利能力增强，销售增长势头强劲，未来业绩预期良好。

主要观点

• 业绩表现符合预期：公司上半年实现营业收入595.4亿元，同比增长9.3%；利润总额127.0亿元，同比增长24.7%；归属于上市公司股东的净利润65.1亿元，同比增长15.1%。
• 盈利能力提升：综合毛利率大幅提升，从2017年的31.07%增长至35.4%；结算毛利率也从2017年的31.07%增长至35.3%。投资净收益同比增长66.7%，净利率达到15.7%，较去年同期提高2.5个百分点。
• 销售增长显著：1-7月实现销售额2392.0亿元，同比增长46.6%；其中6月单月销售额突破600亿元，同比增长58.0%。预计全年销售额可达4300亿元，截至7月目标完成率约为56%。
• 土储扩张明显：上半年新增82个项目，土地总地价约1360亿元，同比增长56.5%。其中权益地价约896亿元，同比增长38.7%。一二线城市及核心城市群的拿地占比分别为68%和50%，三四线城市则主要集中在珠三角、长三角等核心城市群。
• 土地储备充裕：截至报告期末，公司在全国约99个城市拥有超8950万平米的待开发资源，其中一二线城市占比61%，长三角、珠三角占比46%。未结算项目计容建面约1.7亿方，未结算货值约2.7万亿元。
• 负债风险可控：净负债率从2017年底的86.5%上升至93.3%，但新增有息负债成本仅为5.09%，全部有息负债综合成本为4.86%，显著优于行业平均水平。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：11.06元
• 目标价：14.40元（6个月）
• 估值逻辑：参考房企龙头平均PE给予2018年8倍估值，对应目标价14.40元。

风险提示

• 销售增速或不及预期
• 商业拓展或不及预期

结构清晰要点

销售与业绩

• 上半年销售额增长显著，1-7月实现销售额2392.0亿元，同比增长46.6%。
• 6月单月销售额突破600亿元，同比增长58.0%。
• 销售仍以一二线城市和核心城市群为主，一二线城市签约金额占比约为78%。
• 预计全年销售额可达4300亿元，截至7月目标完成率约为56%。

土地储备与拿地策略

• 上半年新增82个项目，土地总地价约1360亿元，同比增长56.5%。
• 权益地价约896亿元，同比增长38.7%。
• 平均楼面地价为8321元/平方米，同比大幅增长71.9%。
• 一二线城市拿地金额及面积占比分别为68%和50%。
• 三四线城市主要聚焦在珠三角、长三角等核心城市群。

盈利能力分析

• 综合毛利率提升至35.4%，结算毛利率提升至35.3%。
• 投资净收益同比增长66.7%，净利率达到15.7%。
• ROE从12.44%提升至15.72%，预计未来三年将继续增长。

负债与财务结构

• 净负债率从86.5%上升至93.3%，资产负债率也略有上升。
• 新增有息负债成本仅为5.09%，全部有息负债综合成本为4.86%。
• 流动比率从1.78下降至1.63，速动比率从0.57下降至0.47。
• 股利支付率从23.91%下降至14.67%，未来可能有所回升。

投资建议与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为1.80元、2.40元和3.00元。
• 当前股价对应PE分别为6倍、5倍和4倍。
• 参考房企龙头平均PE给予2018年8倍估值，对应目标价14.40元。

总结

保利地产2018年半年报显示，公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升，销售增长势头强劲，土地储备持续扩张，显示出公司良好的发展潜力。尽管净负债率有所上升，但整体负债风险可控。未来三年，公司预计将继续保持较高的增长速度，盈利能力和财务指标持续优化，值得投资者关注。