深度报告-20210104-华安证券-紫光国微-002049.SZ-大国雄芯.半导体深度报告（十五）_顺应特种信息化趋势_布局智能安全增量市场_25页_1mb

大国雄芯半导体深度报告总结

核心内容

本报告主要分析紫光国微在半导体领域的业务布局、技术优势及未来发展前景，指出公司在特种集成电路和智能安全芯片领域具备显著的竞争优势和增长潜力。报告首次对紫光国微给予“买入”评级，认为其在5G时代和物联网快速发展背景下，将受益于行业需求增长和国产替代趋势。

主要观点

1. 特种集成电路业务：预计全球特种集成电路市场复合年增长率达9%，国内市场需求将保持高双位数增长。紫光国微在该领域表现突出，2020H1营业收入同比增速达83.5%，毛利率从74.35%上升至79.55%，贡献公司毛利79.52%，未来有望进一步提升毛利占比。

2. 智能安全芯片业务：公司已形成智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大领域，产品涵盖金融IC卡、电信SIM卡、M2M、居住证、城市通卡、居民健康卡、社保卡、移动支付卡等。随着5G和物联网的发展，eSIM市场前景广阔，预计到2024年内置eSIM的消费电子设备将达到6.44亿台，其中智能手机约5亿台，物联网设备有望达到2.32亿台，年复合增长率达18%。

3. FPGA业务：紫光国微通过参股公司紫光同创布局FPGA领域，该公司是中国FPGA领先厂商，产品覆盖通信、网络安全、工业控制等多个领域。FPGA市场需求快速增长，预计未来三年中国FPGA市场增速均在20%以上，紫光同创具备一定的技术优势和市场潜力。

4. DRAM存储芯片业务：公司剥离DRAM业务以改善毛利率，2020年完成股权转让，不再将其纳入合并报表范围，从而降低经营压力并提升盈利能力。

关键信息

• 财务表现：2020-2022年，公司预计营业收入分别为34.67亿元、47.12亿元、61.36亿元，归母净利润分别为9.4亿元、14.09亿元、19.89亿元，对应EPS分别为1.55元、2.32元、3.28元，PE分别为85倍、57倍、40倍。
• 毛利率变化：2019年公司整体毛利率为35.75%，特种集成电路毛利率达65.44%，是公司主要的高毛利来源。
• 市场前景：随着5G和物联网的普及，公司智能安全芯片和特种集成电路业务将迎来增量市场，同时FPGA业务具备国产替代潜力。
• 风险提示：包括物联网车联网推进不及预期、装备更新不及预期、母公司债务等。

业务板块分析

1. 智能卡芯片

• 营收占比：2019年为38.52%。
• 毛利率：2019年为24%。
• 发展趋势：随着下游应用的丰富，毛利率有望提升。

2. 特种集成电路

• 营收占比：2019年为31.46%。
• 毛利率：2019年为74.35%，预计未来保持较高水平。
• 市场空间：国内需求旺盛，公司已取得多个大客户订单，未来有望成为行业龙头。

3. 存储器芯片

• 营收占比：2019年为24.57%。
• 毛利率：2019年为11.27%，因低毛利率影响整体利润。
• 业务调整：2020年完成剥离，不再并表，以改善公司毛利率。

4. 石英晶体元器件

• 营收占比：2019年为4.91%。
• 毛利率：表现平稳，对整体影响不大。

5. FPGA业务

• 市场地位：紫光同创是中国FPGA领先厂商，产品覆盖多个应用领域。
• 技术壁垒：FPGA行业技术壁垒高，国内厂商与国际巨头差距较大，但紫光同创具备一定优势。

6. 汽车电子业务

• 产品：THD89芯片已通过国际SOGIS CC EAL6+安全认证，成为国内首款通过该认证的车载芯片。
• 市场机遇：随着车联网和5G的发展，公司有望在汽车电子领域拓展业务。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来增长：公司预计在2020-2022年实现业绩高增长，特种集成电路和智能安全芯片是主要驱动力。

风险提示

• 技术风险：FPGA和特种集成电路技术壁垒高，研发周期长。
• 市场风险：物联网和车联网推进不及预期可能影响公司增长。
• 财务风险：母公司债务可能对公司运营产生影响。

总结

紫光国微作为紫光集团旗下的半导体上市公司，在特种集成电路和智能安全芯片领域具备显著优势，受益于5G和物联网的发展，有望实现业绩持续增长。公司通过剥离低毛利的DRAM业务，优化产品结构，提高整体盈利能力。未来，随着技术进步和市场需求的提升，公司在FPGA和汽车电子等新兴领域也具备较大的发展潜力。