深度报告-20211217-浙商证券-紫光国微-002049.SZ-紫光国微深度报告_特种集成电路龙头_大国核芯共筑5G发展_26页_3mb

紫光国微深度报告总结

核心内容概述

紫光国微（002049.SZ）是一家专注于特种集成电路与智能安全芯片的龙头企业，公司业务涵盖军工及民用领域，是紫光集团在集成电路产业链中的重要组成部分。公司通过子公司国微电子与紫光同芯分别主导特种集成电路与智能安全芯片业务，同时布局民用高性能可编程器件（紫光同创）及半导体功率器件、石英晶体元器件等领域。2021年Q3，公司营收达38亿元，同比增长63%，归母净利润14.6亿元，同比增长113%。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与增长情况

• 特种集成电路（国微电子）：占公司收入60%，2021H1实现营收14亿元，净利润8亿元，净利率56%。近三年收入/利润复合增速分别为65%/88%，预计未来三年收入分别为28/42/59亿元，同比增长68%/50%/40%，复合增速45%。
• 智能安全芯片（紫光同芯）：占公司收入34%，2021H1实现营收8亿元，净利润0.4亿元，净利率6%。近三年收入/利润复合增速分别为11%/0%，预计未来三年收入分别为18/23/28亿元，复合增速25%。
• 其他业务：包括民用高性能可编程器件（紫光同创）、半导体功率器件（无锡紫光微电子）及石英晶体元器件（唐山国芯），但收入占比相对较小。

2. 产品与技术优势

• 国微电子：产品涵盖高性能微处理器、可编程器件、存储类器件、总线器件、模拟器件、SoPC系统器件及定制芯片等七大系列近500个品种，是国内特种集成电路龙头，技术实力强，产品广泛应用于飞机、导弹、舰船、车载等场景。
• 紫光同芯：主营智能卡安全芯片和终端安全芯片，具有存储容量大、安全保密性好、寿命长等优势，已通过多项国内外权威认证，包括银联芯片安全认证、国密二级认证等。
• 紫光同创：专注于FPGA芯片研发与生产，产品覆盖通信、消费电子、工业控制、视频技术、数据中心等多个领域，技术实力强，产品性能优异，有望受益于国产替代趋势。

3. 市场前景与驱动因素

• 特种集成电路：受益于“进口替代率上升+品类扩张+国防装备信息化占比提升+下游列装型号放量+市占率提升”等多重因素，预计未来三年复合增速45%，远超行业平均增速。
• 智能安全芯片：受益于“物联网终端+5G通信+国产替代率提升”需求快速增长，预计未来三年复合增速25%。
• FPGA市场：预计2025年中国FPGA市场规模达332亿元，复合增速17%，高于全球市场增速，紫光同创作为国内厂商，有望在高端市场占据一席之地。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为16.0/24.5/32.2亿元，增速分别为99%/53%/31%，复合增速58%。
• 估值分析：根据可比公司估值，公司2021-2023年PE分别为79/52/39倍，首次覆盖，给予买入评级。
• 合理市值：基于两板块预测，合理市值约为1591亿元。

5. 风险提示

• 新装备型号无法及时竞标成功的风险。
• 晶圆代工厂产能紧张，产品无法及时出货的风险。
• 国防装备电子信息化需求不及预期，导致特种集成电路增长放缓的风险。

投资建议

• 评级：买入。
• 股价上涨催化因素：下游主战型号放量，公司新签大额订单；国微电子收入占比提升，有效拉高公司平均毛利率；产品超预期交付带来收入增加。

公司背景与历史沿革

• 紫光国微成立于2001年，2005年上市，2012年完成对国微电子和紫光同芯的收购，形成完整的集成电路产业布局。
• 实控人为清华控股，公司作为紫光集团核心成员，承担“从芯到云”的集成电路产业链建设任务。

财务表现

• 营收与净利润：2021Q3营收38亿元，同比增长63%；归母净利润14.6亿元，同比增长113%。
• 毛利率与净利率：国微电子毛利率77%，净利率56%；紫光同芯毛利率7%，净利率6%。
• 管理与销售费用率：管理费用率从9.4%大幅下降至3.8%，销售费用率保持在4%左右，财务费用率稳定在1%以下。

行业趋势与政策支持

• 政策支持：近年来国家出台多项政策支持集成电路产业发展，包括税收优惠、研发支持等。
• 行业增速：中国半导体行业过去十年复合增速20%，其中IC设计收入占比超40%，预计未来五年复合增速14%。

总结

紫光国微作为特种集成电路和智能安全芯片领域的龙头企业，凭借技术实力、产品多样性及市场拓展能力，预计未来三年收入及利润将保持高速增长。公司未来三年复合增速分别为45%（特种集成电路）和25%（智能安全芯片），有望在国防信息化及5G浪潮中持续受益。结合财务表现与行业前景，给予买入评级。