天然气专题深度研究之一_煤改气_深究空间_补贴与现金流_21页_926kb

燃气行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦天然气行业，尤其是煤改气政策对燃气行业的影响，分析其市场空间、商业模式、投资建议及潜在风险。

主要观点

• 煤改气作为过渡政策：煤改气是当前燃气行业在终端气价未显著下降前的重要政策手段，其执行力度强、弹性高，是短期到中期推动行业发展的核心政策。
• 市场空间广阔：预计2016-2020年，工业端和居民端煤改气接驳、设备销售合计市场空间有望达到2500亿元，2020年售气规模将超过1500亿元。
• 补贴对市场影响显著：政府补贴是煤改气政策执行的关键因素，补贴力度直接影响改造完成度和市场空间。
• 现金流与补贴兑现度：煤改气的补贴账期较短，且政府补贴意愿较强，因此相关企业的现金流问题不严重。
• 商业模式差异：设备销售类公司更具灵活性，大型城燃公司因特许经营权较多，业绩持续性优于中小型公司。

关键信息

• 政策背景：国家将天然气作为下一代主体能源，推动其在工业、交通、发电等领域的应用。
• 补贴政策：京津冀及周边地区（2+26城市）实施高额补贴，如接驳费、燃气具费用、采暖用气补贴等，有效促进煤改气实施。
• 经济性分析：天然气在交通领域相比柴油和汽油有明显经济性优势，但在工业领域仍需进一步降价才能提升竞争力。
• 区域扩张预期：煤改气未来将从“2+26”城市扩展至华北大部乃至全国，但补贴能力下降可能导致市场空间减少。
• 投资建议：推荐买入蓝焰控股、百川能源，关注迪森股份和港股优质城燃公司。

主要政策与市场趋势

民用采暖煤改气

• 政策核心：以“2+26”城市为重点，推进农村地区散煤替代。
• 补贴力度：每户补贴金额高达2000-6500元，采暖用气补贴每户最高1200元。
• 市场空间：预计2017年新增用户约276万户，年用气量约36亿立方米；2020年居民用气量预计达390亿立方米，年用气费用空间达846亿元。
• 成本对比：天然气用气成本与散煤相当，政府补贴进一步降低用气成本。

工业锅炉煤改气

• 政策目标：目标在“十三五”期间完成18.9万蒸吨燃煤锅炉改造。
• 市场空间：预计2017年工业锅炉改造市场空间为25亿元，2020年为95.4亿元。
• 用气贡献：工业煤改气带来的售气贡献高于居民煤改气，且有助于锁定长期用户。

投资建议

• 推荐标的：蓝焰控股（煤层气开采龙头，成本技术优势显著）和百川能源（京津冀煤改气最纯标的，受益区域红利）。
• 关注标的：迪森股份（设备销售类，商业模式灵活）以及港股优质城燃公司。
• 投资逻辑：受益于气改大势和煤改气下游需求提升，关注具备政策红利和区域优势的公司。

风险提示

• 补贴不足：华北外埠地区补贴力度不足可能影响煤改气完成度与市场空间。
• 账期拉长：政府补贴账期若拉长至1年以上，可能影响企业现金流。
• 气价上涨：上游央企冬季可能调涨门站价，影响终端气价和需求。

市场空间与敏感性分析

• 市场空间测算：2016-2020年工程、销售市场空间预计超2000亿元，2020年售气规模预计超1000亿元。
• 敏感性分析：华北外埠地区补贴能力与煤改气完成度密切相关，若完成度在40%-80%之间，市场空间将显著变化。

表格概览

图表概览

• 图1：我国天然气消费量及同比增速，显示2017年上半年天然气消费量增速回升至15.2%。
• 图2：我国天然气消费量占一次能源消费比例，目标从2016年的6.3%提升至2020年的8-10%。
• 图3：河北农户冬季采暖燃料成本对比，显示天然气用气成本与散煤相当，补贴后成本显著降低。
• 图4：十三五期间煤改气市场空间总量与华北外埠地区完成度关系，显示补贴能力对市场空间影响显著。

结论

煤改气政策在短期内对燃气行业起到重要推动作用，尤其是在“2+26”城市。随着政策推进和补贴力度变化，市场空间和用气量将逐步扩大，但需关注补贴能力、账期变化及终端气价波动等风险因素。