2017-天然气专题：煤改气：深究空间、补贴与现金流_24页-1mb

煤改气专题研究报告总结

核心内容

煤改气作为天然气利用的重要政策工具，是推动燃气行业在终端气价偏高的情况下实现需求增长的关键过渡政策。该政策通过行政手段和财政补贴，支持天然气在工业和民用领域的替代使用，尤其在京津冀及周边地区“2+26”城市，补贴力度大，执行强度高，预计带动大量接驳工程、设备销售和燃气销售的脉冲式增长。

主要观点

• 煤改气是过渡政策：在终端气价未显著下降前，煤改气是燃气行业持续增长的核心政策，其作用在于弥补天然气经济性不足导致的内生增速不足。
• 市场空间广阔：预计2016-2020年，工业端和居民端煤改气接驳、设备销售合计市场空间将达2500亿元，2020年售气规模有望超过1500亿元。
• 补贴是关键：补贴能力极大影响煤改气的推进速度和完成度，京津冀地区补贴力度较强，外埠地区补贴能力可能面临摊薄，进而影响市场空间。
• 现金流问题可控：政府补贴兑现度较强，账期较短，对相关公司现金流影响不大，与城市内部接驳业务相比，账期甚至有所缩短。
• 商业模式差异：设备销售类公司相比城燃公司更具灵活性，大型城燃公司因特许经营权数量多，业绩可持续性更强。
• 投资建议：推荐买入蓝焰控股、百川能源，关注迪森股份及港股优质城燃公司。

关键信息

• 政策背景：国家将天然气作为下一代主体能源，推动其在工业、交通、居民等领域的应用。
• 补贴政策：京津冀及周边地区各城市出台高额补贴政策，包括设备购置、接驳费用、用气补贴等，以促进煤改气的实施。
• 市场空间测算：2017年预计接驳市场空间为120亿元，燃气具市场空间为150亿元，居民用气费用为94亿元；2020年预计接驳市场空间达1030亿元，燃气具市场空间达1340亿元，居民用气费用为846亿元。
• 区域差异：经济发达地区更倾向于煤改电，而其他地区煤改气比例较高，补贴政策和政府财力是影响煤改气与煤改电比例的关键因素。
• 风险提示：华北外埠地区补贴不足可能导致煤改气完成度低于预期；政府补贴账期延长；上游央企冬季调涨门站价，抑制非居民用气需求。

投资建议

• 买入标的：蓝焰控股（000968）和百川能源（600681）。
• 关注标的：迪森股份（设备销售）、港股优质城燃公司（如港华燃气、华润燃气）。

图表与数据

• 图1：我国天然气消费量及同比增速。
• 图2：我国天然气消费量占一次能源消费比例。
• 图3：河北农户冬季采暖燃料成本对比。
• 图4：十三五期间煤改气市场空间总量与华北外埠地区完成度关系。
• 图5：港股大型城燃16Y应收帐款周转率。
• 图6：华北地区壁挂炉市场总需求与迪森股份业务灵活度。
• 图7：港华燃气农村煤改气接驳户数空间。
• 图8：华润燃气煤改气贡献气量情况。

表格汇总

• 表1：天然气行业“十三五”期间主要指标规划指引。
• 表2：我国近年来天然气价格调整历史。
• 表3：各省2015年11月调降后门站价一览。
• 表4：天然气与各类替代能源的经济性比较（以河北地区为例）。
• 表5：2016年以来天然气行业重要顶层设计。
• 表6：终端气价下行时间表。
• 表7：京津冀地区“煤改气”相关顶层设计政策。
• 表8：京津冀及周边地区居民煤改气政策细则。
• 表9：2+26部分城市补贴政策。
• 表10：2+26城市居民煤改气新增居民用气量预估。
• 表11：各地天然气十三五规划。
• 表12：部分省市十三五天然气消费量规划预估。
• 表13：各省市工业煤改气政策汇总。
• 表14：各地2017年工业煤改气改造目标。
• 表15：各地煤改气比例因政府财力限制而不同。
• 表16：煤改气对应市场空间测算。

结论

煤改气在短期内和中期是燃气行业增长的重要推动力，其政策力度和补贴水平是决定市场空间的关键因素。随着政策推进，预计煤改气将带动燃气行业用气量显著提升，但需关注补贴力度变化、政府执行情况以及终端气价波动等风险因素。