20220729-光大证券-水晶光电-002273.SZ-跟踪报告之四_HUD业务快速起量_激光雷达等汽车电子业务开启公司成长第二极_4页_768kb

水晶光电（002273.SZ）跟踪报告总结

核心内容概述

水晶光电（002273.SZ）作为一家专注于光学技术的企业，近年来在汽车电子领域迅速发展，特别是HUD（抬头显示）和激光雷达等产品，成为公司成长的第二极。公司积极布局智能驾驶相关业务，通过技术优势和产品创新，推动汽车电子业务快速增长，并在多个整车厂商中获得定点项目，提升其在车载光学领域的市场影响力。

主要观点

• HUD业务快速增长：HUD市场渗透率正在快速上升，2021年~2025年国内HUD配套量预计从154.7万套增至908万套，CAGR达56%。AR-HUD作为HUD的高端形态，预计2021年~2025年配套量将由21.2万套增至349.4万套，CAGR达101%。
• 汽车电子业务布局：公司已实现AR-HUD量产并在红旗车型上首发，2022年HUD产品有望快速放量。此外，公司还布局了车载激光雷达罩、智驾伴侣、Birdbath光学模组等产品，丰富汽车电子产品线。
• 市场拓展与产能扩张：公司东莞新基地和越南生产基地的建设，有助于提升汽车电子和AR/VR业务的产能和市场竞争力。
• 激光雷达业务前景广阔：2022年被视为激光雷达量产元年，车载激光雷达市场规模预计从2019年的1.2亿美元增长至2025年的46.1亿美元，CAGR达83.7%。水晶光电作为国内唯一基于玻璃材质的激光雷达保护罩供应商，已实现小批量出货，并与多家行业领先厂商合作。
• 财务表现与盈利预测：公司2022年归母净利润预测为5.5亿元（调整后），2023-2024年分别为7.0/8.1亿元。2022年PE为31X，2023年为24X，2024年为21X，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 维持“买入”评级：分析师认为公司汽车电子业务有望快速放量，同时手机光学业务持续创新，推动单机价值量上升，长期成长潜力显著，因此维持“买入”评级。

关键信息

产品布局

• AR-HUD：2021年实现量产，2022年有望快速放量。
• W-HUD：持续开发，预计2022年实现量产。
• 激光雷达：供应棱镜、透镜、保护罩等核心光学零部件，与多家激光雷达厂商合作。
• 其他产品：包括智驾伴侣、Birdbath光学模组、衍射/反射光波导光学模组等。

市场数据

• 总股本：13.91亿股
• 总市值：170.21亿元
• 一年最低/最高：8.35/18.58元
• 近3月换手率：170.78%

财务预测

估值指标

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新产品研发进度不及预期
• 客户导入进度不及预期
• 疫情反弹影响供应链

业务增长分析

• HUD业务：2021年实现营收1.2亿元，同比增长95.28%，毛利率达36.52%。预计2022年H2将快速放量。
• 汽车电子业务：2022年预计实现营收340.09亿元，占整体营收比重逐步提升。
• 激光雷达业务：公司已实现小批量出货，中长期有望贡献业绩。

财务指标分析

总结

水晶光电凭借其在光学领域的深厚积累，积极拓展汽车电子业务，尤其是在HUD和激光雷达领域取得了显著进展。公司产品布局广泛，技术优势明显，市场前景广阔。尽管2022年上半年受疫情影响，但随着产能释放和市场拓展，公司预计将在下半年实现HUD业务的快速增长。同时，激光雷达业务作为新兴领域，具有较大的增长潜力。分析师认为公司长期成长空间显著，维持“买入”评级。