深度报告-20230322-东吴证券-水晶光电-002273.SZ-微棱镜搭乘潜望式东风_AR-HUD描绘成长新曲线_25页_1mb

水晶光电（002273）总结

核心内容

水晶光电是一家深耕光学领域多年的龙头企业，公司自2002年成立以来，持续进行技术创新与业务拓展，逐步构建了“5+3”业务布局，涵盖光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）及反光材料五大产业群，以及大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块。公司不仅覆盖消费电子头部品牌，如北美大客户、韩系品牌、国内安卓系品牌，还积极拓展汽车电子市场，与红旗、长安、比亚迪等国内自主品牌车厂合作。

主要观点

• 消费电子业务：公司基本盘业务稳固，包括红外截止滤光片、摄像头盖板、微棱镜、3D摄像头等。其中，微棱镜业务随着潜望式镜头的普及，成为公司新的增长点。
• 汽车电子（AR+）：公司积极布局AR-HUD、激光雷达保护罩、智能大灯等产品，其中AR-HUD已搭载长安深蓝新款车型，并获得长城、比亚迪等多家国内车厂的W-HUD定点项目。2022H1汽车电子（AR+）业务营收达0.68亿元，毛利率为35.3%，高于公司整体水平。
• 技术创新与客户拓展：公司持续投入研发，拥有354项国内外有效专利，通过技术创新和客户拓展，巩固行业龙头地位。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.8/7.6/9.8亿元，对应2023年35倍PE估值，目标市值约270亿元，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

业务布局

• 光学成像元器件：公司是红外截止滤光片和微棱镜的主要供应商，2021年红外截止滤光片业务营收增长显著，微棱镜业务随着潜望式镜头的普及迅速放量。
• 薄膜光学面板：业务快速增长，2021年营收同比增长113%，2022H1占比24%，毛利率提升至15%。
• 半导体光学：业务增长稳健，2021年营收3.2亿元，毛利率34%，2022H1毛利率回升至35%。
• 汽车电子（AR+）：2022H1营收0.68亿元，毛利率35.3%，预计未来三年保持40%以上增速。

技术与产品

• 红外截止滤光片：吸收反射复合型滤光片单价与毛利率更高，公司市占率23.7%，稳居业内第二。
• 微棱镜：公司已成功进入北美大客户供应链，产品面型精度<0.1λ，具备批量生产优势。
• 3D摄像头：公司为窄带滤光片头部企业，DOE已于2021年实现小批量产，未来市场规模有望增长。
• AR-HUD：公司已获得长城、比亚迪等多家国内车厂的W-HUD定点项目，AR-HUD业务预计快速增长。
• 激光雷达：公司是激光雷达保护罩的主要供应商，2021年实现量产，并与多家激光雷达厂商合作。

风险提示

• 智能手机需求不及预期
• 潜望式摄像头、HUD与激光雷达等新品渗透率不及预期
• 技术成果产业化不及预期

业务展望

公司通过技术创新和市场拓展，持续提升在消费电子和汽车电子领域的核心竞争力。在消费电子方面，红外截止滤光片、摄像头盖板、微棱镜和3D摄像头等业务均有良好的增长潜力。在汽车电子领域，AR-HUD、激光雷达保护罩和智能大灯等产品成为新的增长点，预计未来三年汽车电子（AR+）业务将保持40%以上的增速。

投资建议

公司基本面稳健，技术实力雄厚，业务布局全面，具备较强的市场竞争力。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.8/7.6/9.8亿元，对应2023年35倍PE估值，目标市值约270亿元，维持“买入”评级。