2018年资产支持证券利差分析报告_7页_677kb

2018年资产支持证券利差分析报告总结

核心内容概述

2018年，我国银行间和交易所债券市场共发行资产支持证券2660只，同比增长17.75%；发行单数926单，同比增长45.37%；发行规模19952.40亿元，同比增长41.42%。整体来看，市场发行规模持续扩大，但投资者风险偏好下降，导致信用等级分布向高等级集中，中低等级债券发行受阻。

主要观点

• 发行利率和利差同比上升：2018年，AAA、AA+、AA级资产支持证券的平均发行利率分别上升7BP、40BP、63BP，发行利差均值分别上升35BP、70BP、91BP。
• 信用等级对利差区分显著：信用等级越低，平均发行利差越高，各信用等级之间的级差明显扩大，表明投资者对中低等级资产支持证券要求更高的风险溢价补偿。
• 市场风险偏好下降：在违约事件增多的背景下，投资者更倾向于投资高等级资产支持证券，导致高等级发行占比显著上升，而中低等级发行占比下降。
• 市场分层明显：银行间市场与交易所市场在发行利率和利差上存在显著差异，银行间市场各等级发行利差均值均低于交易所市场，反映出两者在基础资产类型、发起人类型和原始权益人类型等方面的差异。

关键信息

信用等级分布情况

• 按只数：

  • AAA级发行只数1277只，占比48.01%，同比提高3.08个百分点。
  • AA+级发行只数355只，占比13.35%，同比降低2.76个百分点。
  • AA级发行只数96只，占比3.61%，同比降低6.39个百分点。
  • AA-级发行只数6只，占比0.23%，同比降低1.14个百分点。
  • 无评级发行只数898只，占比33.76%，同比提高7.11个百分点。

• 按金额：

  • AAA级发行金额16448.15亿元，占比82.44%，同比提高4.56个百分点。
  • AA+级发行金额893.52亿元，占比4.48%，同比降低1.95个百分点。
  • AA级发行金额148.02亿元，占比0.74%，同比降低2.77个百分点。
  • 无评级发行金额2431.27亿元，占比12.19%，同比提高0.56个百分点。

利率分析

• 发行利率走势：2018年发行利率呈前高后低趋势，年初因去杠杆政策影响，市场流动性偏紧，发行利率处于高位；下半年政策放宽，市场利率逐步回落。
• 各信用等级发行利率：
  • AAA级平均发行利率5.49%，同比上升7BP。
  • AA+级平均发行利率6.30%，同比上升40BP。
  • AA级平均发行利率6.72%，同比上升63BP。
• 市场分层：银行间市场各信用等级发行利率均值均低于交易所市场，AAA、AA+、AA级发行利率均值分别相差84BP、120BP、40BP。

利差分析

• 发行利差走势：2018年各信用等级资产支持证券的平均发行利差均上升，AAA级240BP，AA+级317BP，AA级360BP，分别同比上升35BP、70BP、91BP。
• 信用等级与利差关系：信用等级越低，平均发行利差越高，各等级之间的级差扩大，AAA级与AA+级之间级差扩大35BP，AA+级与AA级之间级差扩大21BP。
• 市场分层：银行间市场各信用等级发行利差均值均低于交易所市场，AAA、AA+、AA级利差均值分别相差80BP、109BP、24BP。
• 显著性检验：采用Mann-Whitney U检验，AAA、AA+、AA之间均通过检验，表明信用等级对发行利差具有显著区分性。

展望

• 发行规模增长放缓：2018年资产支持证券发行量突破5万亿元，存量突破3万亿元，未来政策可能适当收紧，2019年发行规模预计稳步增长，但增速将明显放缓。
• 投资人风险意识增强：随着违约事件常态化，投资人将更加关注资产证券化产品的风险隔离能力，更倾向于选择以基础资产提升信用的产品，对依赖主体信用的产品保持警惕。
• 二级市场流动性改善：随着市场对资产支持证券的认可度提高，二级市场流动性有望进一步改善，从而降低与企业债之间的利差，为市场发展提供新动力。