拼多多（PDD.O）2021年三季报总结
核心内容
拼多多在2021年第三季度及前三季度整体表现如下：
- 3Q2021营收：215.06亿元，同比增长51%。
- 1-3Q2021营收：667.19亿元，同比增长103%。
- 3Q2021GAAP归母净利润：16.40亿元。
- 1-3Q2021GAAP归母净利润：53.85亿元。
- 3Q2021Non-GAAP归母净利润：31.52亿元。
- 1-3Q2021Non-GAAP归母净利润：11.49亿元。
主要观点
营收结构
- 在线营销服务收入：3Q2021为179.47亿元，同比增长44%；1-3Q2021为501.38亿元，同比增长73%。
- 佣金收入：3Q2021为34.77亿元，同比增长161%；1-3Q2021为94.16亿元，同比增长168%。
- 商品销售收入：3Q2021为0.82亿元，同比下降79%；1-3Q2021为71.64亿元。
用户增长
- 年度活跃买家：8.673亿人，同比增长19%。
- 月活用户：7.415亿人，同比增长15%。
- 用户增速放缓：公司需通过提升用户粘性和购物频次来驱动未来增长。
费用率变化
- 销售费用率：3Q2021为46.73%，环比上升1.66个百分点，同比3Q2020下降24.15个百分点。
- 管理费用率：1.56%，环比下降0.33个百分点。
- 研发费用率：11.26%，环比上升1.16个百分点。
农研项目启动
- 百亿农研项目：自4Q2021起正式投放，预计投入100亿元人民币，旨在为农产品上行提供科技赋能。
- 影响：或将对利润端产生影响，但长期有助于巩固公司核心竞争力。
关键信息
盈利预测上调
- EPS预测：2021年为0.09元，2022年为0.76元，2023年为2.69元。
- 维持“买入”评级：公司利润表现超市场预期，主要得益于营销费用缩减。
风险提示
- 业内竞争加剧
- 社区团购前期投入过高
- 直播电商冲击
- 监管风险
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
30,142 |
59,492 |
104,683 |
142,960 |
179,911 |
| 营业收入增长率 |
129.74% |
97.37% |
75.96% |
36.56% |
25.85% |
| 净利润(GAAP 百万元) |
-6,968 |
-7,180 |
473 |
3,825 |
13,475 |
| 净利润(GAAP)增长率 |
NA |
NA |
NA |
708% |
252% |
| 净利润 (Non-GAAP 百万元) |
-6,968 |
-7,180 |
473 |
3,825 |
13,475 |
| 净利润(Non-GAAP)增长率 |
NA |
NA |
NA |
72% |
141% |
| EPS(元) |
-1.51 |
-1.43 |
0.09 |
0.76 |
2.69 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
90.15% |
69.24% |
47.48% |
45.28% |
39.58% |
| 管理费用率 |
4.30% |
2.53% |
1.80% |
1.80% |
2.00% |
| 研发费用率 |
12.84% |
11.58% |
12.50% |
12.50% |
12.50% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股经营现金流 |
3.47 |
6.18 |
6.59 |
5.72 |
5.17 |
| 每股净资产 |
5.34 |
12.00 |
12.77 |
14.10 |
17.29 |
| 每股销售收入 |
6.52 |
11.87 |
20.88 |
28.52 |
35.89 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
NA |
NA |
1178 |
146 |
41 |
| PB |
21 |
9 |
9 |
8 |
6 |
| EV/EBITDA |
NA |
NA |
46 |
15 |
6 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
50.13 |
| 总市值(亿美元) |
858.00 |
| 一年最低/最高(美元) |
68.46/212.60 |
| 近3月换手率 |
55.57% |
结论
拼多多通过持续降低营销投入，提升了整体盈利能力，同时启动百亿农研项目以增强农业产业链能力。尽管商品销售收入下滑，但公司仍实现单季度盈利，盈利预测上调，维持“买入”评级。未来增长将依赖于用户粘性提升和购物频次增加，同时需关注行业竞争、监管及直播电商等风险因素。
