20210725-安信证券-重视游戏自研投入_非游戏业务保持高速增长_7页_1mb

哔哩哔哩2021年第二季度业绩总结

核心内容概述

哔哩哔哩在2021年第二季度表现出非游戏业务的强劲增长，同时在游戏自研方面加大投入，为未来增长奠定基础。尽管整体收入结构有所调整，公司仍维持了较高的用户增长预期，并对未来的盈利能力持乐观态度。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 总收入：预计2021年第二季度总收入同比增长63.3%至42.7亿元，符合市场预期。
• 毛利率：预计毛利率环比下降约2个百分点至22.1%，主要由于高毛利率的游戏业务占比下降。
• 销售费用：销售费用占收比预计扩大至30.4%，主因是新游推广费用增加。
• 净亏损：预计调整后净亏损为11.0亿元，亏损幅度大于市场预期。

用户增长

• MAU增长：预计2021年第二季度平均MAU约为2.26亿，环比略有增长，同比增长31.9%。
• 下半年展望：预计下半年平均MAU将达到2.6亿，主要得益于暑期热门内容的推出，如综艺和剧集。
• 内容生态：公司将继续把握视频化红利，扩大用户可触达范围，丰富内容品类，拓宽用户年龄群体。

游戏业务

• 游戏收入：预计2021年第二季度游戏收入环比微增2.1%至11.9亿元，占收比降至三成以下。
• 新游上线：Q2上线了《坎公骑冠剑》、《机动战姬：聚变》和《刀剑神域黑衣剑士：王牌》。
• 自研投入：公司已组建超过1,000人的自研团队，未来将加大游戏自研力度，覆盖二次元、轻竞技等品类。
• 收入结构优化：游戏业务作为公司内容生态的重要组成部分，将推动收入结构进一步优化。

非游戏业务

• 非游戏收入增长：预计2021年第二季度非游戏业务收入同比增长124.8%，其中增值服务收入同比增长100.3%至16.5亿元，广告收入同比增长152.6%至8.8亿元。
• 广告业务潜力：广告收入占收比有望突破二成，成为全年收入增速最快的板块。
• 广告变现策略：公司当前广告变现较为克制，但未来有望在品牌认知和ROI提升下实现健康增长。

投资建议

• 评级：维持买入-B评级，目标价为166美元。
• 估值依据：基于2022年底约3.2亿MAU及185美元/MAU，对应约14x2022E EP/S。
• 未来增长预期：预计2021E和2022E的收入增速分别为59.5%和43.5%，调整后净亏损分别为42亿元。

财务数据概览

收入利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

风险提示

• MAU增长不及预期
• 高营销费用导致亏损大于预期

总结

哔哩哔哩在2021年第二季度表现出非游戏业务的快速增长，而游戏业务则保持稳定增长并逐步优化收入结构。公司预计下半年MAU将达2.6亿，主要依赖暑期内容的推出。同时，公司加大了游戏自研投入，未来将推出更多高品质游戏，覆盖多个品类。非游戏业务中，广告收入增长尤为突出，有望成为全年增长最快的板块。尽管当前仍面临亏损，但公司对未来的盈利能力持乐观态度，投资建议为买入-B，目标价为166美元。