建筑装饰行业REITs他山之石系列之二十一：全球REITs投资蔓延的实证研究-20211220-兴业证券-18页_1mb

全球 REITs 投资蔓延的实证研究总结

核心内容

本研究旨在探讨2006年至2010年期间全球REITs市场是否出现了投资蔓延现象，即全球金融危机对REITs市场的影响是否从美国扩散至其他国家。研究使用了迭代累积平方和（ICSS）算法、相关系数分析和极值理论估计函数，以评估不同国家REITs市场之间的相关性变化和尾部风险的波动。

主要观点

• REITs 的国际多元化效应：REITs 作为国际不动产投资工具，有助于投资者构建多元化投资组合。然而，实证研究表明，国际多元化带来的收益有限，特别是在全球金融危机期间。
• 全球金融危机的蔓延效应：研究发现，全球金融危机确实导致了REITs市场的蔓延，即美国REITs市场的影响波及了亚洲、欧洲等其他地区。
• 不同地区蔓延机制不同：亚洲和欧洲的REITs市场都经历了蔓延，但传导机制存在差异。
• 危机期间的资产配置建议：投资者应考虑在投资组合中引入REITs以外的资产类别，以实现更有效的风险分散。
• 危机对不同市场的不同影响：在危机期间，美国投资者在亚洲REITs市场可能遭受损失，而加拿大和欧洲国家的市场表现则与美国相反。

关键信息

1. 研究方法

• ICSS 算法：用于识别市场恐慌的潜在时间点，发现两个危机时间点：2007年8月6日和2008年9月15日。
• 相关系数分析：通过向量自回归模型计算市场间相关系数，检验其在危机期间是否发生显著变化。
• 极值理论估计函数：用于分析尾部风险变化，包括左尾指数和VaR估计。

2. 实证结果

• 相关系数变化：在2006年至2008年4月30日和2006年至2010年3月31日两个测试期间，美国与亚洲国家的REITs市场相关系数显著上升，表明存在蔓延；而与欧洲国家的相关系数则下降。
• VaR 增加：在危机期间，欧洲和亚洲国家的99.9% VaR 值显著上升，显示尾部风险增加。
• CCC 频率：危机期间，大多数REITs市场出现显著的联合崩溃频率增加，表明市场间存在尾部依赖。
• 尾部指数变化：欧洲国家的尾部指数在危机期间显著下降，表明尾部风险增加更明显。

3. 地区表现

• 北美：美国REITs市场波动率最高，标准差为3.25%；加拿大市场波动率较低，标准差为1.27%。
• 欧洲：荷兰、比利时、法国和希腊的REITs市场在危机期间表现出不同的波动率和相关性。
• 亚洲：新加坡、马来西亚、中国香港、中国台湾、韩国、日本等国家/地区的REITs市场在危机期间波动率显著上升。
• 太平洋地区：新西兰和澳大利亚的REITs市场在危机期间也表现出显著的波动率变化。

4. 结论

• 全球金融危机确实导致了REITs市场的蔓延，但这种蔓延在不同地区表现不一。
• 危机期间，亚洲REITs市场与美国市场表现出更高的相关性，而欧洲市场则表现出相反的趋势。
• 极端风险（如VaR）在危机期间显著增加，表明市场尾部风险加剧。
• 投资者应考虑在投资组合中引入更多元化的资产类别，以应对全球金融危机带来的风险。

风险提示

文献中的结果基于历史数据统计、建模和测算，模型在宏观政策和市场环境发生变化时可能存在失效风险。因此，投资者应谨慎对待模型结果，并结合当前市场情况进行决策。