建筑装饰行业REITs他山之石系列之十九：国际REITs与石油市场之间的价格和波动联系-20211206-兴业证券-19页_1mb

国际REITs与石油市场之间的价格和波动联系总结

核心内容

本报告分析了19个REITs市场与石油市场之间的价格和波动联系，旨在揭示这两个市场之间的相互影响及其对投资组合策略和政策制定的潜在意义。

主要观点

• REITs起源与发展：REITs起源于1960年的美国不动产市场，现已扩展至多个行业和国家，成为重要的投资工具。
• 价格传递：油价可用于预测REITs价格，但REITs对油价的反馈结果不明显。在大多数市场中，价格传递具有双向性，尤其是在成熟市场中。
• 波动传递：波动性传递在大多数市场中也表现出双向性，表明石油市场和REITs市场之间存在显著的风险相互作用。
• 结构变化的重要性：在价格和波动性传导分析中，结构性变化的考虑对于准确推断至关重要，因为忽略这些变化可能导致错误的结论。
• 投资策略与政策制定：了解这些市场之间的相互作用有助于改善投资组合策略，特别是对于成熟市场。政策制定者也应关注这种相互作用，因为其可能对长期经济产生影响。

关键信息

1. 数据和样本

• 国家/地区：包括美国、澳大利亚、比利时、加拿大、法国、德国、中国香港、爱尔兰、意大利、日本、马来西亚、荷兰、新西兰、新加坡、南非、西班牙、土耳其、英国。
• 数据来源：REITs数据来自Thomson Reuters数据库，石油价格数据来自圣路易斯联邦储备银行的弗雷德数据库。
• 时间跨度：REITs数据的时间跨度因国家/地区而异，其中美国的样本最长，从1989年7月31日到2018年9月13日。
• 数据处理：REITs和石油价格数据均以美元计算，以避免汇率波动的影响。

2. 方法论

• 价格因果关系测试：使用基于Fourier的Toda-Yamamoto (TY) 框架，考虑结构性变化的影响。
• 波动性溢出检验：采用Hafner和Herwartz (2006) 提出的拉格朗日乘数 (LM) 检验，进一步考虑Fourier近似法以捕捉结构性变化。

3. 主要结果

• 价格传递：

  • 在九个国家/地区（澳大利亚、中国香港、日本、新西兰、新加坡、英国、爱尔兰、意大利和马来西亚）至少在10%的显著性水平上拒绝了从油价到REITs的无价格传递的零假设。
  • 传统TY方法在澳大利亚和英国显示出价格传递，而Fourier-TY方法未提供此证据。
  • 在五个国家（加拿大、德国、日本、美国和西班牙）中，REITs对油价的价格传递显著。

• 波动传递：

  • 在13个案例中，$\lambda_{LM}$ 检验在10%的显著性水平上拒绝了从油价到REITs的无波动传递的零假设。
  • 在六个案例中，$\lambda_{LM}$ 检验未拒绝此假设。
  • $F\lambda_{LM}$ 检验在大多数国家/地区支持波动传递，尤其在日本、新加坡和美国。

• 稳健性检查：

  • 使用共同样本进行分析，结果基本一致。
  • 在考虑结构性变化后，部分国家/地区的传递结果有所变化，但整体上波动传递更为显著。

4. 结论

• 双向影响：REITs和石油市场之间存在双向的价格和波动传递，表明两者相互影响。
• 成熟市场的重要性：在成熟市场中，价格和波动传递更为显著，而新兴市场也有一定证据。
• 政策和投资意义：这些发现对投资者和政策制定者具有重要意义，尤其是在构建投资组合和应对市场冲击时。
• 未来研究方向：进一步分析不同类型的石油冲击对国际REITs市场的影响将是有价值的。

风险提示

• 文献中的结果基于历史数据统计、建模和测算，可能存在模型失效的风险，特别是在宏观政策和市场环境发生变化时。

附录数据

• 表A1：展示了各国REITs和石油市场的简要统计信息，包括均值、中位数、最大值、最小值、标准差、偏度、峰度和检验统计量。
• 表A2：提供了美国与WTI价格的因果关系分析结果，包括不同方法下的统计量和显著性水平。
• 表A3：展示了同一样本期间的因果关系测试结果，包括不同模型下的滞后数、Wald统计量和显著性水平。
• 表A4：展示了同一样本期间的波动率溢出测试结果，包括不同方法下的统计量和显著性水平。