20160316-元大证券_香港_-汤臣倍健-300146.SZ-期待已久的国际营养膳食补充剂领导者合作案落地_11页_1mb

湯臣倍健投資分析總結

核心內容

湯臣倍健（300146 CH）是一家專注於營養膳食補充劑的中國公司，其產品組合包含片劑、粉劑、膠囊等類型，主要在中國市場銷售。該公司近期與美國營養品牌NBTY成立合資公司，以獲得自然之寶和美瑞克斯品牌的永久獨家銷售權。此合作被視為雙贏策略，有助於湯臣倍健提升電子商務銷售業務，同時NBTY可利用湯臣倍健的在地化優勢擴大在華業務規模。

主要觀點

• 投資建議：買進（維持評等）。目標價為RMB 32.00，預計十二個月內漲幅為16.1%。
• 財務表現：湯臣倍健預計2016年營業收入為RMB 2,760百萬元，稅後純益為RMB 760百萬元，每股盈餘為RMB 1.06元，每股盈餘年增率為19.6%。
• 成長潛力：長期看好其發展前景，認為中國市場的法規調整將催生更多併購機會，並有利於湯臣倍健的業務拓展。
• 市場影響：近期股價承壓，主要因新品牌發展費用高於預期、限售股解禁及市場整體走勢疲弱。但長期來看，投資人可逢低買進。

關鍵信息

合資公司合作

• 湯臣倍健與NBTY組建合資公司，持股60%，投資金額為RMB 8,000-12,000萬元。
• 預計未來3年合資公司稅後純益不低於5,000萬美元。
• 湯臣倍健擁有116個食品藥品監督管理總局批文及珠海生產工廠，有利於NBTY實現在地化生產與線下銷售。

法規調整

• 2016年2月26日，中國食品藥品監督管理總局頒佈《保健食品註冊與備案管理辦法》，預計2016年7月1日開始執行。
• 新法規對進口營養膳食補充劑（非維他命或礦物）增加註冊成本和時間，對國際品牌造成影響。
• 跨境電子商務稅收新政預計於2016年4月8日生效，提高跨境產品稅額，可能削弱國際品牌在中國市場的價格優勢。

同業比較

• 湯臣倍健的本益比（2016F）為25.9倍，較2015F下降。
• 股價淨值比（2016F）為4.09倍，顯示其估值處於合理範圍。
• 股東權益報酬率（2016F）為16.2%，與國內同業相比表現優異。

財務指標

• 資產負債表：截至2016年，湯臣倍健資產總額為RMB 5,176百萬元，負債總額為RMB 373百萬元，淨負債比率為-32.1%。
• 現金流量：2016年自由現金流量為RMB 537百萬元，顯示其營運能力強。
• 盈利能力：營業毛利率為65.8%，營業利益率為27.1%，稅後純益率為27.5%。

附屬資訊

• 股價相對表現：截至2016年3月15日，股價為RMB 27.55，相對於上海A股指數2,997.5，表現相對穩定。
• 市場動態：近期與NBTY的合作案是其期待已久的國際品牌合作，有助於提升品牌影響力和市場份額。
• 評等分佈：目前元大投顧對湯臣倍健的評等為買進，佔比48%，顯示市場對其前景的樂觀態度。

結論

湯臣倍健作為中國營養膳食補充劑行業的重要參與者，其與NBTY的合作將帶來顯著的協同效應，有助於提升其在電子商務和線下銷售方面的表現。此外，中國市場的法規變化也為國際品牌與國內企業的合作提供了更多機會。儘管短期內股價受市場整體走勢和成本壓力影響，但長期來看，湯臣倍健的財務表現和業務擴張潛力仍具吸引力，建議投資人逢低買進。