20240426-国联证券-汤臣倍健-300146.SZ-基数扰动_费投加大_3页_281kb
报告摘要
汤臣倍健公司报告（2024Q1）
业绩概况
汤臣倍健（300146）发布2024年第一季度财报，营收同比下降1487%至264亿元，归母净利润为7.2亿元，同比下降2943%。公司核心品牌及渠道收入端普遍承压。
原因分析
- 高基数影响
- 主品牌"汤臣倍健"下滑17.74%，健力多下滑206%、Life-Space下滑2948%、海外品牌LSG下滑508%（按澳元口径下滑47.4%）。
- 线下渠道收入下滑75.5%，线上渠道下滑26.53%，整体呈现消费场景修复后的需求回归乏力。
此外费用优化及费用率上升
- 毛利率下降0.42个百分点至6.99%
- 销售费用率上升6.57个百分点至3.12%，提升线上渠道费用投入
- 净利率下滑6.61个百分点至2.72%
未来展望
公司聚焦线上渠道转型，预计2024-2026年营收CAGR9.8%，归母净利润CAGR4.3%，EPS稳步增长，目标价2.279元（现价1.556元），维持"买入"评级。
风险提示
- 产品质量与食品安全风险
- 线下渠道竞争加剧
估值分析
| 年份 | 收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | EPS（元） | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 140 | + | 28.3 | + | 0.84 | 19.1 |
| 2024E | 103 | +9.7% | 19.4 | +10.9% | 1.14 | 20 |
| 2025E | 114 | +9.4% | 21.7 | +11.8% | 1.27 | 13.7 |
| 2026E | 125 | +9.3% | 24.2 | +11.8% | 1.42 | 10.9 |
总体评价
短期受高基数与渠道迁移阵痛影响业绩下滑，中长期受益老龄化趋势与线上布局，保留增长动能，维持"买入"评级。
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