2017-20160316-元大证券-汤臣倍健-300146.SZ-期待已久的国际营养膳食补充剂领导者合作案落地_11页-1mb

报告摘要

合作的雙贏策略：
- 湯臣倍健將利用NBTY的品牌影響力加速電子商務銷售業務發展。
- NBTY可借助湯臣倍健的產品批文、線下通路及生產能力，突破法規限制，擴大在華業務規模。
- 合資公司預計未來三年稅後純益不低於5,000萬美元，顯示合作潛力。
監管變化催生併購機會：
- 2016年2月26日，中國食藥監局頒佈《保健食品註冊與備案管理辦法》，影響進口補充劑的註冊流程。
- 新法規導致國際品牌需增加成本與時間，預期將促進海外品牌與中國企業的併購或戰略合作。
跨境電商稅收調整：
- 新政策將取消人民幣50元的稅收免征額，提高跨境產品稅率，削弱國際品牌價格優勢。
- 新規預計於2016年4月8日公佈，可能影響電子商務銷售表現。
財務表現與成長潛力：
- 湯臣倍健營收與稅後純益持續增長，預計2016年營收達人民幣2,760百萬元，稅後純益為人民幣760百萬元。
- 每股盈餘預計由2015年的0.89元增至2016年的1.06元，年增率達19.6%。
- 本益比持續下降，預計2016年為25.9倍，2017年為21.1倍。
競爭優勢：
- 湯臣倍健擁有116個產品批文及珠海生產工廠，有利於NBTY實現在地化生產與銷售。
- 公司擁有較高的營業毛利率（65.8%）與營業利益率（27.1%），顯示良好的獲利能力。

合資公司：與NBTY合作，自然之寶與美瑞克斯品牌在華獨家銷售，預計三年稅後純益不低於5,000萬美元。
財務指標：
- 市值：人民幣20,056.7百萬元
- 總股本：714.0百萬股
- 流通A股比例：59.1%
- 淨負債比率：-32.1%
- 每股淨值（2016F）：人民幣6.74
- 股價淨值比（2016F）：4.09倍
同業比較：
- 全球同業：Herbalife、GNC、Nu Skin、Vitamin Shoppe、USANA等，均表現出不同成長與評價。
- 國內同業：哈藥股份、仁和藥業、康恩貝、東阿阿膠、江中藥業等，均顯示出不同的財務表現與評價指標。
- 湯臣倍健的股價淨值比與本益比均低於同業平均，顯示較佳的估值表現。
財務分析：
- 營業收入年增率穩定在15%-30%之間。
- 稅後純益率約27%-28%，顯示良好的盈利能力。
- 現金流量對利息保障倍數較高，顯示財務穩定。