20220624-国金证券-波司登-03998.HK-高质量增长兑现_品牌持续引领_3页_694kb
报告摘要
波司登(03998.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
波司登作为港股上市公司，近年来在品牌升级与渠道优化方面取得显著成效，展现出高质量增长的态势。公司坚持品牌引领战略，通过产品创新、渠道调整与供应链优化，实现了营收与净利的持续增长，同时提升了经营效率与盈利水平。分析师对波司登未来发展前景持积极态度，维持“买入”评级。
主要观点
- 品牌与渠道优化：波司登主品牌羽绒服业务保持稳健增长，线上渠道拓展与会员制度完善提升了客户粘性；线下渠道通过关小店开大店策略，提升了经营效益。
- 产品力增强：公司通过联合Gore-tex打造高端产品线，强化功能定位，并拓展防晒及轻户外领域，推动品牌势能提升。
- 毛利率提升：高价位单品占比提升带动毛利率增长，达到60.1%，反映产品结构优化与品牌升级成效。
- 经营效率改善：存货周转天数从152天降至150天，表明公司在库存管理方面成效显著；每股经营性现金流净额持续提升，反映公司现金流状况改善。
- 盈利预测：预计FY22至FY24年归母净利分别为24.9亿、29.9亿和35.5亿元，EPS分别为0.23元、0.27元和0.33元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍，显示估值持续走低，但盈利预期上升。
- 投资建议：分析师认为公司具备增长潜力，建议投资者关注其未来6-12个月的上涨预期，评级为“买入”。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 13,589 | 16,214 | 18,737 | 21,590 | 24,751 |
| 营业收入增长率 | 11.23% | 19.32% | 15.57% | 15.23% | 14.64% |
| 归母净利润(百万元) | 1,710 | 2,062 | 2,488 | 2,993 | 3,545 |
| 归母净利润增长率 | 42.09% | 20.63% | 20.62% | 20.33% | 18.44% |
| 毛利率 | 60.1% | 60.1% | 60.1% | 60.5% | 60.8% |
| 净利率 | 12.7% | 13.3% | 13.9% | 14.3% | 14.3% |
股价表现
| 时间 | 收盘价(港币) | 股价表现(%) |
|---|---|---|
| 3个月 | 4.170 | 10.90 |
| 6个月 | 4.170 | -13.84 |
| 12个月 | 4.170 | -15.93 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 4.170 |
| 流通港股(百万股) | 10,885.80 |
| 总市值(百万元) | 45,393.79 |
| 年内股价最高最低(元) | 6.850/3.140 |
业绩简评
- 主品牌增长：主品牌羽绒服收入同比+16.3%至116.2亿元。
- 子品牌表现：雪中飞/冰洁收入分别同增76.6%和60.3%，合计占比提升2.8Pct至9.2%。
- 贴牌/女装/多元化业务：贴牌业务同增23.8%，女装业务同比下降4.5%，多元化业务同增28.3%。
- 线上增长：品牌羽绒服线上收入39.31亿元，同比增长12.7%。
- 线下增长：线下收入同增25.6%至92.92亿元，零售门店净减少341家至3809家。
- 费用管理：销售费用率同比+2.5Pct至38.1%，管理费用率微降至7.4%。
风险提示
- 疫情局部蔓延可能影响销售；
- 提价不及预期；
- 存货管理风险。
投资评级说明
| 评级 | 预期涨幅 |
|---|---|
| 买入 | 15%以上 |
| 增持 | 5%-15% |
| 中性 | -5%至5% |
| 减持 | 5%以上 |
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净利润 | 1,203 | 1,710 | 2,062 | 2,489 | 2,988 | 3,541 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现金净流量 | 1,884 | -1,867 | 124 | -304 | 1,005 | 925 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 负债股东权益合计 | 17,379 | 18,956 | 21,284 | 24,027 | 28,276 | 32,045 |
比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.11 | 0.16 | 0.19 | 0.23 | 0.27 | 0.33 |
| 每股净资产 | 0.95 | 1.03 | 1.12 | 1.35 | 1.62 | 1.94 |
| 净资产收益率 | 11.78% | 15.44% | 16.91% | 16.97% | 16.98% | 16.76% |
| 总资产收益率 | 6.92% | 9.02% | 9.69% | 10.35% | 10.59% | 11.06% |
| 主营业务收入增长 | 17.40% | 10.88% | 19.95% | 15.57% | 15.23% | 14.64% |
| EBIT增长率 | 19.13% | 34.68% | 9.24% | 23.61% | 23.92% | 19.60% |
| 净利润增长率 | 22.61% | 42.09% | 20.63% | 20.62% | 20.33% | 18.44% |
| 存货周转天数 | 152.92 | 172.91 | 148.25 | 138.46 | 138.46 | 138.46 |
| 净负债/股东权益 | -5.14% | 10.34% | 7.19% | 8.22% | 1.40% | -3.04% |
公司信息
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总部地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
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电话：021-60753903
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传真：021-61038200
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邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
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邮编：201204
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