20220624-天风证券-波司登-03998.HK-品牌韧度运营深度对应环境变化_新三年再起航_11页_1mb

波司登（03998）FY22业绩及战略总结

核心内容

波司登在FY22财年（2021/4/1~2022/3/31）实现收入162.14亿元人民币，同比增长20.0%；归母净利20.6亿元，同比增长20.6%。公司通过品牌引领、产品领先、渠道升级、优质快反和数字化经营五大核心竞争力，推动业绩稳健增长，品牌羽绒服业务表现尤为突出。

主要观点

收入与利润增长

• FY22总收入为162.14亿元，同比增长20.0%，其中H1增长15.6%，H2增长22.2%。
• FY22归母净利为20.6亿元，同比增长20.6%，其中H1增长31.3%，H2增长16.4%。
• 公司董事会建议派付末期股息每股11.5分人民币，合计派发12.57亿元，派息比率为80.2%。

分业务收入表现

• 羽绒服业务：收入132.23亿元，占总收入81.6%，同比增长21.4%。
• 贴牌加工收入：19.01亿元，同比增长23.8%。
• 女装业务：9.04亿元，同比下降4.6%。
• 多元化服装收入：1.86亿元，同比增长28.0%。

品牌收入与增长

• 波司登品牌：收入116.18亿元，占羽绒服收入87.9%，同比增长16.2%。
• 雪中飞品牌：收入9.74亿元，占羽绒服收入7.4%，同比增长76.5%。
• 冰洁品牌：收入2.35亿元，占羽绒服收入1.8%，同比增长60.3%。

毛利率提升

• FY22公司整体毛利率达60.1%，创历史新高，同比增长1.5个百分点。
• 羽绒服业务毛利率达65.7%，同比增长2个百分点。
• 贴牌加工业务毛利率为18.6%，同比下降1个百分点。
• 女装业务毛利率基本持平，为60.1%。

库存优化

• 截至2022年3月底，公司存货规模为26.88亿元，同比增长1.6%。
• 存货周转天数为150天，同比下降25天，主要得益于拉式补货和全渠道商品一体化运营模式。

渠道建设与优化

• 公司持续优化线下渠道布局，聚焦一线及新一线城市，提升门店质量。
• 线上渠道拓展京东、抖音等平台，提升经销商运营效率。
• 女装业务零售网点总数为462家，其中自营网点364家，第三方经销商网点98家。

关键信息

• 品牌定位：公司明确波司登为“全球领先的羽绒服专家”，并持续进行品牌重塑。
• 产品创新：推出首创风衣羽绒服、登峰2.0科技升级产品，与国际IP合作提升产品吸引力。
• 供应链优化：实施优质快反供应链，提升周转效率与市场响应能力。
• 数字化转型：推进智能制造、智慧物流、智能商品运营，制定三年IT实施计划，实现运营数字化与决策智能化。
• 盈利预测：预计FY23-25收入分别为189.80亿、224.91亿、259.68亿元；归母净利分别为24.82亿、29.91亿、35.65亿元，对应EPS分别为0.23元、0.27元、0.32元，PE分别为15.50X、12.86X、10.89X。
• 风险提示：包括疫情反弹、品牌转型效果不及预期、原材料价格波动等。

战略展望

公司坚持“聚焦主航道、聚焦主品牌”战略，推动新三年发展规划良好开局，强化品牌、产品、渠道、终端和数字化经营五大核心竞争力，以应对行业下行趋势，实现高质量增长。