深度报告-20220830-光大证券-立讯精密-002475.SZ-跟踪报告之八_中国智能汽车Tier_1领导厂商的崛起_28页_3mb

立讯精密（002475.SZ）跟踪报告总结

核心内容

立讯精密作为一家消费电子龙头企业，正积极布局智能汽车领域，目标成为领先的Tier1厂商。公司已形成涵盖汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联及智能驾舱/控制等在内的多元化产品线，并在2021年实现汽车互联产品及精密组件业务营收41亿元，同比增长45.66%。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断拓展汽车业务版图。

主要观点

• 智能汽车发展趋势：电动化和智能化趋势正推动汽车电子市场快速发展，预计2025年国内新能源车销量将达到1358.6万辆，智能电动车渗透率将提升至61.7%。
• 汽车电子价值提升：随着汽车电气化和智能化的推进，汽车电子在整车成本中的占比将从目前的约30%提升至60%，推动汽车电子市场快速增长。
• 立讯精密的战略布局：公司与奇瑞集团达成战略合作，通过成立合资公司，拓展新能源整车研发与制造业务，强化汽车零部件业务布局。
• 消费电子厂商的汽车布局：华为、小米、苹果等消费电子厂商正积极布局智能汽车领域，推动汽车电子产业链升级，为立讯精密带来新的合作机会。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为101.70亿元、134.81亿元、166.16亿元，对应PE分别为27X、20X、16X，维持“买入”评级。

关键信息

1. 行业趋势

• 电动化与智能化：新能源车渗透率快速提升，2021年达到22.5%；智能电动车预计在2025年实现838.2万辆销量。
• 电子电气架构变革：从分布式架构向域集中式及中央计算平台架构演进，推动整车制造模块化与标准化。
• 软件定义汽车：软件在汽车定义、开发、销售、服务等环节深度参与，推动整车品牌向智能化转型。

2. 与奇瑞集团合作

• 战略合作：2022年2月，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞汽车、奇瑞新能源签署战略合作协议，共同成立合资公司，专注于新能源汽车整车研发与制造。
• 股权收购：立讯精密控股股东立讯有限以100.54亿元收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权及奇瑞新能源6.24%股权，强化合作关系。
• 汽车业务布局：公司通过与奇瑞合作，逐步实现从零部件供应商向整车代工企业的转型。

3. 业务布局

• 连接器与线束：公司深耕十余年，已形成完整的产品线，包括整车线束、特种线束、充电枪等，产品覆盖低压、高压、高速等类型。
• 动力系统零部件：公司布局PDU、BDU、逆变器等关键零部件，为三电系统发展奠定基础。
• 车联网业务：公司提供RSU、TCU、CGW等产品，推动智慧交通体系发展。
• 汽车智能化：公司提供AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表等产品，满足智能座舱需求。
• 外延并购：公司通过收购福建源光电装、德国Suk、采埃孚全球车身控制系统事业部等，拓展汽车零部件业务。

4. 财务表现

• 营收增长：2021年公司营收达1,539.46亿元，同比增长66.43%；2022年上半年营收同比增长70.23%。
• 盈利能力：2021年汽车业务毛利率为16.11%，高于整体毛利率12.28%；2022年上半年毛利率稳定在15.56%。
• 子公司表现：源光电装2021年营收增长30.53%，净利润增长426.57%；2022年上半年继续增长，营收与净利润分别同比增长18.36%和28.12%。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为101.70亿元、134.81亿元、166.16亿元，对应PE分别为27X、20X、16X。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司将在智能汽车领域持续受益。

风险提示

• 消费电子需求疲软：可能导致公司相关业务业绩不及预期。
• 汽车业务开拓不及预期：若公司无法有效开拓客户或获取定点项目，将影响业绩增长。
• 毛利率下降：材料成本上涨、下游需求不足及大客户议价能力增强可能影响公司盈利能力。

图表目录

• 图1：中国汽车零售市场新能源车月度渗透率
• 图2：中国新能源汽车及智能电动车销量
• 图3：“新四化”趋势对整车电子电气价值的影响
• 图4：乘用车汽车电子在整车中的成本占比
• 图5：全球与中国汽车电子市场规模
• 图6：分布式架构下单车ECU可多达100+个
• 图7：特斯拉Model3电子电气架构示意图
• 图8：软件定义汽车开发模式
• 图9：汽车产业价值链“微笑曲线”
• 图10：华为智能网联汽车解决方案
• 图11：问界M7搭载HUAWEI DriveONE纯电驱增程系统
• 图12：小米汽车预计2024年上半年正式量产
• 图13：苹果新版CarPlay示意图
• 图14：富士康纯电动汽车品牌Foxtron三款车型
• 图15：奇瑞控股集团股权结构
• 图16：奇瑞集团汽车销量
• 图17：2022年上半年奇瑞集团新能源车月度销量
• 图18：2021年国内新能源乘用车零售销量前十五名品牌
• 图19：奇瑞集团各汽车平台示意图
• 图20：立讯精密在汽车领域的业务布局
• 图21：汽车内部线束示意图
• 图22：全球汽车连接器市场规模
• 图23：中国汽车连接器市场规模
• 图24：全球汽车线束市场规模（亿美元）
• 图25：汽车内部数据传输速率不断提升
• 图26：立讯精密在汽车连接器及线束领域布局完整
• 图27：PDU功能示意图
• 图28：BDU内部构造示意图
• 图29：比亚迪八合一电驱系统
• 图30：“人-车-路-云”实现高度协同的智慧交通体系
• 图31：立讯精密在车联网领域的布局
• 图32：智能汽车座舱电子硬件及功能示意图
• 图33：速腾聚创激光雷达已获50余款车型定点
• 图34：立讯精密营业收入及增速
• 图35：立讯精密归母净利润及增速
• 图36：立讯精密汽车业务营业收入及增速
• 图37：立讯精密汽车业务毛利及毛利率
• 图38：子公司源光电装营业收入及增速
• 图39：子公司源光电装净利润及增速

表格目录

• 表1：汽车电子电气架构演变路线
• 表2：立景集团车载摄像头参数情况
• 表3：公司盈利预测与估值简表