20241006-东证期货-铅季度报告_风物长宜放眼量_枯木或有逢春时_21页_8mb

上海东证期货：铅市场四季度分析总结

1. 行情回顾

三季度铅价整体偏弱，价格下跌驱动主要来自原料宽松、需求低迷和政策预期不稳。8月初废电瓶放货及低价竞争加剧，带动价格大幅下行，后随冶炼厂检修增加而阶段性反弹，但因下游需求持续疲软，短期难见明显提振。

2. 原生端分析

矿端供给压力持续

• 全球与国内矿山供应仍偏紧，海外样本矿企产量环比小幅增长，但进口精矿加工费TC维持震荡走势，四季度供给收紧有限。
• 国内矿山三季度略超预期增量，但四季度增量有限，主要集中在新疆火烧云、贵州猪拱塘等项目，预计进口精矿流入下降，加工费TC稳中回调。

冶炼端库存累库

• 四季度铅冶炼厂可能启动季节性检修，叠加冬季备货预期，终端矛盾集中发酵，但需关注累库对价格驱动的影响。
• 冶炼利润受TC波动和副产品价格影响较大，三季度综合利润下滑明显，四季度有望因酸价上涨及白银价格弹性得到支撑。

3. 再生端动态

废电瓶提振需求预期

• 四季度废电瓶政策支持与季节性恢复有望增强供应，但仍难弥补炼厂缺口，进口窗口重启概率加大，加工费TC总体震荡。
• 废电瓶供应逐渐改善，废料市场矛盾短期缓和，但原料端仍面临挑战。

4. 需求端看点

内需政策预期强

• 内需改善主要依赖政策驱动，四季度重点关注家电类“以旧换新”及新国标落地对替换周期的提振，但季节性修复有限。
• 销售端数据已有改善迹象，预计政策共振将带来消费提振，但实际需求能否兑现仍需观察。

外需边际修复

• 蓄电池出口同比小幅正增长，但受反倾销调查及部分国家投资放缓影响，出口改善力度有限，重点关注10-11月订单累积情况。

5. 库存与平衡

四季度沪伦比预期回落，进口窗口关闭，国内库存累库逐步趋缓，供需或转向均衡，国际库存降至合理位置。

6. 投资建议

单边策略：逢低买入

• 观望四季度供需边际变化，中期内建议关注逢低买入机会。

期限结构：跨月反套

• 建议把握时间窗口，以临近交割合约反向套利为策略，对冲不确定性。

内外盘策略：内外反套

• 四季度进口窗口存在重启预期，建议以内外反向套利思路挖掘机会。

核心关注点：

• 需求实际落地情况；
• 政策执行进度；
• 废电瓶与冶炼厂运行情况；
• 铅价与硫酸、白银联动。

行情波动存在不确定性，投资者需高度关注宏观与产业动态，控制仓位灵活应对多变市场环境。