20160821-广发证券-广发军工·参军策（卷八）：军工科研院所的投资辞典_190页_11mb

军工科研院所改制及资产证券化分析报告

核心内容

本报告分析了中国军工科研院所的分类改制趋势及其对军工集团和上市公司的影响。重点探讨了2016年下半年可能启动的试点改制工作，以及改制后资产证券化的潜力。报告指出，科研院所改制是实现资产证券化的前提，将逐步分类转为企业，而基础科研类仍保持事业单位编制。

主要观点

• 改制时间：预计2016年下半年部分军工科研院所将率先启动试点改制。
• 改制方向：从事生产经营活动的军工科研院所将逐步转为企业，以提升其市场化程度和资产证券化率。
• 资产证券化：改制后，军工科研院所资产注入不再受制度限制，资产证券化率有望提升。
• 两类军工集团：
  • 以科研院所为主的军工集团（如航天科技、航天科工、中国电科）改制难度大，资产注入弹性大。
  • 以企业为主的军工集团（如中国船舶重工、航空工业）改制后对上市公司盈利水平有显著提升。

关键信息

1. 科研院所改制背景

• 事业单位改革将军工科研院所分为行政保障类、公益类和企业类。
• 企业类科研院所将逐步转制为企业，以实现市场化运营和资产证券化。
• 改制过程中，需进行资产清查、财务审计、资产评估等操作。

2. 改制对军工集团的影响

• 资产注入：改制后，军工科研院所资产可注入集团下属上市公司，提升其盈利能力和资产证券化率。
• 集团类型：
  • 以科研院所为主：如航天科技、航天科工、中国电科，改制难度大，资产注入弹性大。
  • 以企业为主：如中国船舶重工、中国船舶工业、中国航空工业，改制后对上市公司盈利贡献显著。

3. 投资策略

• 确定性组合：推荐航天机电、中航机电、国睿科技、四创电子、钢构工程、中国动力；关注航天电器、光电股份、中国卫星、南京熊猫、中航电子、江南红箭、北方创业。
• 弹性组合：推荐中航飞机、康拓红外、航天长峰、航天科技；关注航天发展、航天工程、航天晨光。

4. 风险提示

• 科研院所分类政策出台低于预期。
• 改制进度低于预期。
• 资产注入存在不确定性。

5. 相关研究

• 广发军工.参军策（卷六）：资产注入的投资方法论一一估值与基本面（2016-07-19）
• 广发军工.参军策（卷四）：资产证券化系列：军工科研院所分类改制政策渐行渐近（2016-06-19）
• 广发军工.参军策（卷一）：从军费看军力、军工未来十五年（2016-03-23）

军工科研院所分类与改制

事业单位分类

6. 中国航空工业集团

• 集团介绍：中国航空工业集团是航空领域的国有特大型企业，由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成。
• 下属科研院所：集团下属有30多家研究所，涵盖多个领域，如设计、制造、测试、信息化等。
• 资产证券化率：
  • A股市场：44.5%
  • A+H+海外：更高
• 资本运作历史：旗下上市公司通过多次资本运作，如IPO、股权置换、资产收购等方式，逐步实现资产证券化。

中国航天科技集团与航天科工集团

• 改制潜力：下属科研院所改制注入弹性大，资产证券化率提升空间大。
• 改制影响：改制后，对下属上市公司业绩贡献显著。

中国船舶重工集团与船舶工业集团

• 改制注入：改制后，对上市公司盈利水平有较大贡献。
• 下属科研院所：包括多个研究所，涉及舰船设计、制造、测试、通信、材料等。

中国电子科技集团

• 改制注入：下属科研院所盈利能力强，改制后对上市公司业绩提升显著。
• 下属科研院所：涵盖雷达、通信、半导体、光电等多个领域。

总结

军工科研院所改制是推动军工集团资产证券化的重要举措。改制完成后，相关资产注入将不再受制度限制，对上市公司业绩提升具有显著影响。以科研院所为主的军工集团，如航天科技、航天科工、中国电科，改制难度大但资产注入弹性高；以企业为主的军工集团，如航空工业、船舶工业、船舶重工，改制后对上市公司盈利贡献明显。投资者应关注改制进展和资产注入的弹性，以把握军工行业的发展机遇。