20160821-广发证券-广发军工·参军策（卷八）_军工科研院所的投资辞典_189页_11mb

广发军工. 参军策（卷八）总结

核心内容

本报告分析了军工科研院所改制对军工集团及下属上市公司的影响，探讨了改制的背景、政策、趋势以及投资策略。报告指出，军工科研院所作为国防科研生产的重要力量，将逐步分类改制并转为企业，从而推动军工集团资产证券化进程。

主要观点

• 改制时间表：军工科研院所改制有望于2016年下半年启动试点，相关配套政策将在试点基础上陆续出台。
• 改制方向：根据《关于分类推进事业单位改革的指导意见》，军工科研院所将被分为行政保障类、公益类和企业类，其中具备生产经营活动特点的科研院所将逐步转为企业。
• 改制影响：改制后，军工科研院所资产注入将不再受制度限制，对军工集团资产证券化率的提升具有重要意义。
• 两类军工集团差异：
  • 以科研院所为主导的军工集团（如航天科技、航天科工、中国电科）改制难度大，但资产注入弹性高。
  • 以企业为主导的军工集团（如中国船舶重工、中国航空工业）改制后对上市公司盈利贡献较大。

关键信息

一、改制政策背景

• 事业单位改革分为三类：行政保障类、公益类、企业类。
• 军工科研院所改制是资产证券化的前提，改制后将逐步摆脱事业单位身份，按照现代企业制度进行管理。
• 2011年《关于分类推进事业单位改革的指导意见》为改制奠定了基础，但具体操作政策尚未完善。

二、改制推进情况

• 2016年，部分军工科研院所将启动试点改制工作，配套政策随后出台。
• 事业单位改制涉及资产清查、财务审计、资产评估等环节，需周密规划。
• 改制可能面临人员分流、资产管理和政策执行等挑战。

三、改制对上市公司的影响

• 确定性组合：推荐航天机电、中航机电、国睿科技、四创电子、钢构工程、中国动力；关注航天电器、光电股份、中国卫星、南京熊猫、中航电子、江南红箭、北方创业。
• 弹性组合：推荐中航飞机、康拓红外、航天长峰、航天科技；关注航天发展、航天工程、航天晨光。

四、军工集团与科研院所关系

• 中国航空工业集团下属30多家研究所，其中基础技术研究院、规划设计研究总院、航电系统公司、装备公司等是主要的科研单位。
• 科研院所主要承担武器装备的设计、研发，部分还涉及生产任务。
• 航空工业集团的资产证券化率较高，集团上市公司已通过多次资本运作实现资产注入。

五、科研院所分类及改制方向

• 应用型科研院所：将逐步转为企业，建立现代企业制度或成为大企业的研发中心。
• 基础科研类科研院所：仍保持事业单位编制，强化公益属性。
• 战略安全型科研院所：探索有效的管理机制，确保国家战略安全。

六、重点研究所介绍（部分）

• 301所：综合技术研究所，提供决策支持。
• 601所：沈阳飞机设计研究所，承担战斗机设计与研究。
• 612所：中国空空导弹研究院，从事导弹、发射装置等产品的研制。
• 621所：北京航空材料研究院，从事航空材料研究。
• 633所：上海航空测控技术研究所，提供测试与保障装备。
• 637所：济南特种结构研究所，从事电磁窗产品设计与试验。

投资建议

• 确定性组合：推荐平台确定性高、成长性好、业务具有稀缺性的标的，如航天机电、中航机电、国睿科技等。
• 弹性组合：关注备考估值弹性大、成长性好、业务具有稀缺性的标的，如中航飞机、康拓红外、航天长峰等。

风险提示

• 改制政策出台低于预期。
• 改制进度低于预期。
• 资产注入存在不确定性。

图表索引

• 图1：中国军工科研院所根据是否承担制造任务分两类
• 图2：三类事业单位的定义和改制方法不同
• 图3：军工科研院所改制所需文件
• 图4：2014年中国航空工业集团营收占比
• 图5：中国航空工业集团历年营收和增速
• 图6：中国航空工业集团历年净利润和增速
• 图7：中国航空工业集团资产证券化率（A股市场）
• 图8：中国航空工业集团资产证券化率（A+H+海外）

表格索引

• 表1：事业单位的分类
• 表2：具备生产经营活动特点的军工科研院所将逐步转为企业
• 表3：军工科研院所改制相关政策
• 表4：中国航空工业集团上市公司资本运作历史
• 表5：集团下属研究所
• 表6：基础技术研究院下属研究所
• 表7：航电系统公司下属研究所
• 表8：中航工业装备公司下属研究所