20181214-川财证券-2019年电力行业年度投资策略报告_火电走出低谷_核电方兴未艾_36页_3mb

2019年电力行业年度投资策略报告总结

核心内容概述

2018年电力行业整体表现强于大盘，行业景气度持续提升，电价传导机制逐步建立，电力供需失衡缓解。火电、核电和水电板块均表现出一定的复苏迹象，行业估值有所提升，具备投资价值。报告维持电力行业“增持”评级，重点关注火电、核电和水电板块中的优质公司。

主要观点

1. 行业整体表现

• 行业表现优于大盘：2018年电力行业指数下跌17.13%，但跑赢沪深300指数4.10pct。
• 行业景气度提升：全社会用电量同比增长8.7%，发电设备利用小时数提升100小时，电力供需失衡缓解。
• 电价机制逐步建立：通过“基准电价+浮动机制”定价模式，电力市场化交易电量占比提升至28.3%，电价传导机制有望建立。

2. 火电板块

• 业绩触底反弹：火电发电量保持增长，但受煤炭价格高企和市场化交易电价让利影响，业绩仍处于低谷。
• 成本有望下降：煤炭去产能任务完成，新增产能释放，铁路运力改善，煤炭价格平稳回落，火电成本有望下降。
• 回归公用事业属性：火电板块有望在成本与收入趋于稳定后，回归公用事业属性，具备稳定的现金流和高分红特性。
• 优选个股：华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份等火电企业具备业绩弹性与高分红潜力。

3. 核电板块

• 盈利能力改善：核电利用小时数提升，机组利用率提高，核电成本结构趋于稳定，燃料成本下降。
• 技术障碍基本解除：三门核电、台山核电等第三代机组成功商运，标志着核电技术成熟。
• 新项目审批有望落地：惠州、漳州等新项目具备开工条件，核电行业将进入新一轮增长周期。
• 优选个股：中国核电、浙能电力、中广核电力等核电运营企业有望持续受益。

4. 水电板块

• 稀缺防御资源：水电具备稳定的高分红率，具备防御性投资价值。
• 业绩与现金流稳定：水电消纳情况改善，退税影响消除，资本开支下降有助于分红延续。
• 优选兼具成长性的标的：长江电力、华能水电、桂冠电力等公司具备成长性与稳定性双重优势。

关键信息

电力行业数据

• 全社会用电量：1-10月同比增长8.7%，增速较上年提高2.0pct。
• 发电设备利用小时：1-10月累计平均利用小时3209小时，同比增加100小时。
• 装机容量：1-10月同比增长5.2%，其中火电、水电、核电分别增长3.7%、2.9%、13.2%。

火电板块

• 业绩弹性测算：用煤成本下降10元/吨和50元/吨，部分公司业绩弹性达390%以上。
• 分红情况：火电板块市净率低，股息率高，具备较强防御属性。

核电板块

• 成本结构：折旧、人工、运维成本固定，燃料成本较低且趋于下降。
• 利用小时数：1-10月同比增长211小时，机组利用率提升。
• 新项目审批：徐大堡、漳州、三门二期等项目具备开工条件，未来有望逐步投产。

水电板块

• 消纳情况：弃水问题缓解，水电企业受益于政策支持。
• 分红稳定性：水电企业分红率稳定，具有高股息率特性。
• 新增装机：水电新增装机容量下降，资源稀缺性显现。

行业评级与投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 重点关注板块：
  • 火电：业绩有望反弹，回归公用事业属性，关注华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份。
  • 核电：盈利能力改善，受益新项目落地，关注中国核电、浙能电力、中广核电力。
  • 水电：稀缺防御资源，关注长江电力、华能水电、桂冠电力。

风险提示

• 电力需求不及预期：若用电量增长放缓，可能影响行业整体表现。
• 煤炭价格大幅上涨：可能推高火电成本，影响盈利。
• 核电审批不及预期：新项目落地速度不及预期，将影响行业增长。

图表与数据支持

• 图表涵盖电力行业指数表现、用电量增长、装机容量变化、发电设备利用小时数、市场化交易电量与电价、煤炭价格趋势等。
• 表格提供火电业绩弹性测算、核电成本结构、水电新增装机容量、电力体制改革政策等详细数据。

分析师信息

• 分析师：杨欧雯
• 联系方式：010-66495688 / yangouwen@cczq.com
• 联系人：张太勇
• 联系方式：0755-25332329 / zhangtaiyong@cczq.com

机构信息

• 川财研究所：覆盖北京、上海、深圳、成都等多个城市，提供详尽的行业研究与分析服务。