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电力行业全景图——核电产业链篇

核电行业现状

中国是全球核电装机容量最大的国家之一，但核电在总发电量中的占比仍偏低，仅为4.2%，排名倒数第5位。截至2019年9月10日，国内在运核电机组47台，合计装机容量4873.3万千瓦；在建机组12台，合计装机容量1295.5万千瓦。2018年全球核电发电量为2563TWh，占全球总发电量的10%，而中国核电发电量在全球排名第三。国家重启核电核准，为行业带来新的增长契机，山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目已核准开工。

行业发展趋势

中国已成为全球核电发展的重要力量，国产三代核电技术逐渐占据主导地位。目前，国内在运、在建、即将开建及规划的第三代核电机组共有5种堆型，包括美国AP1000、欧洲EPR、俄罗斯WWER-1200、中国自主的HPR1000（华龙一号）和CAP1400（国和一号）。2012年，中国明确规定新建机组必须符合三代安全标准，2018年“国和一号”获得核准，成为重启后首个示范项目，华龙一号取代AP1000成为国内三代核电主力堆型。美国对中国核电技术出口政策收紧，限制与“华龙一号”和CAP1400相关的技术转让，强化了中国核电技术的自主性。

行业前景

中短期核电行业具有两倍以上的成长空间，潜在投资规模可能超过万亿。除待开工的5台机组外，还有29台机组已开展前期工作，合计装机容量3484万千瓦。假设全部开建并商运，国内核电在运机组将达93台，装机容量将超过1亿千瓦。现有核电厂址储备尚有可建机组116台，合计装机容量1.43亿千瓦，沿海厂址仍有48台可建机组，装机容量6084万千瓦。核电作为清洁能源，可有效替代煤电，缓解环境压力，同时具备高稳定性、高经济性，成为电力系统基荷电源的优选。

核电产业链解析

模块维度

• 上游：包括核燃料循环（铀矿开采、铀浓缩、燃料制造等），核相关机械设备、电气设备制造。
• 中游：电站建设及设备制造（核岛、常规岛、电站配套设施），电站运营（电力生产及检修维护）。
• 下游：核电运营、检修维护及乏燃料后处理。

时间维度

核电全生命周期分为前期工作、土建、安装、调试、运行、退役等阶段，前期工作需5-10年，工程建设约需5年，运行期可达30-60年。

产品维度

上游产品涵盖核燃料、核材料、机械设备、电气设备；中游主要产品为电力，同时产生乏燃料；下游主要产品为电力，副产品为核废料，进入后处理环节。

产业链各板块情况

上游电气设备板块

以国企为主导，民企为辅。主要上市公司包括东方电气、上海电气、哈电集团、保变电气、浙富控股等，具备核电设备制造能力，其中东方电气、上海电气、哈电集团在核岛主设备供应中占据重要地位。

上游机械设备板块

民企参与度较高，主要供应管道、阀门、通风等设备。主要上市公司包括台海核电、江苏神通、南风股份、中核科技、中国一重等，其中中国一重是国内最大的核电锻件供应商。

上游核燃料、核材料板块

中核集团独家专营核燃料和铀产品，主要上市公司包括中核国际、中广核矿业、东方锆业、中飞股份、久立特材等，具备核燃料加工、制造和销售资质。

上游技术设计与工程建设板块

中核建在核电工程建设市场中占据主导地位，主要承接核岛及部分常规岛建设。中国能源建设、中国建筑、中国电建等也在核电建设中发挥重要作用。

中游电站运营板块

目前由中核、中广核、国电投三家央企主导，形成“三国争霸”格局。未来随着《核电管理条例》的实施，核电牌照将逐步开放，可能出现更多参与者，形成“群雄逐鹿”局面。

下游后处理、检修维护板块

市场刚起步，但发展空间广阔。主要上市公司包括远达环保、中国能源建设，具备核废料处理和电站维修能力。随着国产和中法合作后处理厂的建设，后处理市场将逐步完善。

投资建议

• 重点推荐：中国核电（601985.SH），因其享受控股股东全产业链优势；浙能电力（600023.SH）和申能股份（600642.SH），因其参股多个核电项目。
• 关注公司：中广核电力（01816.HK）为国内装机规模最大的核电运营商；大唐发电（601991.SH）有望获得核电运营资质；华电福新（00816.HK）权益装机容量居全国第三。
• 投资评级：强烈推荐（股价强于沪深300指数20%以上）；推荐（强于沪深300指数10%-20%）；中性（与沪深300指数波动±10%）；回避（弱于沪深300指数10%以上）。

风险提示

1. 核安全事故：任何核事故可能引发全球范围内的核电停运与缓建。
2. 政策推进不及预期：部分地区电力供大于求，可能影响新机组建设及存量机组消纳。
3. 新技术推进遇阻：如AP1000或华龙一号出现问题，可能影响后续机组批复。
4. 电价调整：电力市场化可能导致上网电价下降，影响核电企业盈利。

总结

核电行业在中国具备广阔的发展前景，随着政策重启及技术自主化，行业将迎来快速增长。产业链中，电站运营为核心，具备高利润率。上游电气设备、机械设备及核燃料板块以国企为主导，民企也有一定参与。下游市场尚处于起步阶段，未来增长空间大。投资建议关注具备全产业链优势及核电运营资质的企业，同时需警惕核安全、政策推进、技术及电价等风险因素。