20180807-财通证券-中国国旅-601888.SH-中报业绩符合预期_免税宏图更进一步_3页_347kb

中国国旅（601888）投资分析总结

核心内容概览

中国国旅（601888）作为国内免税行业龙头，其2017年半年度业绩快报显示，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，分别达到210.85亿元和19.19亿元，同比增长67.77%和47.58%，符合市场预期。公司通过收购日上（上海）基本完成国内主要机场免税店布局，并在海南离岛免税业务上取得显著进展，进一步巩固其在免税行业的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：中报业绩符合预期，主要得益于日上（上海）并表、海南离岛免税业务及首都、香港机场免税业务带来的营收和利润增长。
• 免税业务布局：公司已拥有三亚海棠湾离岛免税店、首都机场、虹桥机场、浦东机场进出境免税店、香港机场烟酒经营权，以及昆明、广州、青岛、成都等地机场进境免税店经营权，免税版图正在逐步形成。
• 股价与估值：当前收盘价为61.86元，目标价为79.4元，市盈率（PE）为47.3倍，市净率（PB）为9.33倍，预计未来三年PE将逐步下降，分别为31.4倍、26.1倍和21.6倍。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.94元、2.34元和2.82元，净利润率持续提升，分别达到9.3%、9.7%和10.1%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。

关键信息

股票信息

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：79.4元
• 最新收盘价：61.86元（2018-08-07）
• 一年内最低/最高价：27.77元 / 76.03元
• 市盈率（PE）：47.3倍
• 市净率（PB）：9.33倍

基础数据

• 净资产收益率（ROE）：19.12%
• 资产负债率：28.3%
• 总股本：19.52亿股

财务预测（单位：亿元）

免税业务进展

• 日上（上海）并表：预计2017年第二季度全部并表，贡献营收约25亿元。
• 免税业务营收：预计上半年免税业务实现营收约150亿元，同比增长127%。
• 海南离岛免税：预计营收40亿元，同比增长30%。
• 日上（中国）营收：预计33亿元，同比增长20%。

上海机场免税合同

• 合同落地：2017年7月公布上海虹桥、浦东机场免税店项目新合同，保底销售提成总额分别为20.71亿元和41亿元，综合销售提成比例为42.5%。
• 对利润影响：新合同自2019年开始实施，2018年仍保持35%的提取比例，对全年利润影响较小。
• 长期盈利能力：凭借强大的上游议价能力，公司有望在新合同实施期间控制毛利率，维持长远盈利能力。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响免税品销售。
• 销售不及预期：可能对利润产生负面影响。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.94元、2.34元和2.82元，对应PE分别为31.4倍、26.1倍和21.6倍。
• 成长性：预计未来三年营业收入增长率分别为45.0%、15.4%和15.1%。
• 行业前景：免税行业受益多项政策支持，公司作为行业龙头，预计未来将囊括离岛、机场、市内、境外等多种免税店经营模式。

联系信息

• 分析师：陶冶
  • SAC证书编号：S016051711002
  • 邮箱：taove@ctsec.com
• 联系人：陈俊希
  • 邮箱：chenjunxi@ctsec.com
  • 电话：021-68592286

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