20180829-财通证券-中国国旅-601888.SH-中报业绩符合预期_劈波斩浪免税蓝海_3页_692kb

报告摘要

中国国旅（601888）作为国内机场免税店的龙头企业，其业务结构和财务表现显示出强劲的增长势头。公司近期中报业绩符合市场预期，免税业务成为主要增长引擎，带动整体盈利能力提升。分析师维持“买入”评级，目标价为79.4元，对应40倍PE。

免税业务增长显著：免税品销售收入占比提升至73.4%，利润占比达96.9%，成为公司业绩增长的核心动力。
业绩表现良好：2018年H1实现营收210.85亿元（+67.77%），归母净利润19.19亿元（+47.60%），扣非后净利润19.10亿元（+48.44%）。
盈利能力提升：毛利率同比提升12.17个百分点至40.9%，但销售费用率也同步上升至23.05%。
市场地位稳固：公司已掌控北京、上海两地机场免税店经营权，并积极布局二三线城市机场免税，具备强大的上游议价能力。
未来增长潜力：旅游业务占比下滑至22%，但“旅游+”产品被视为未来重要增长点；市内免税店、境外免税店和邮轮免税店的布局正在推进，多类型免税店协同运作是发展趋势。
财务指标积极：ROE从14.4%提升至24.5%，净利润率持续增长，反映公司盈利能力增强。
盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.94/2.34/2.82元，PE分别为33.0/27.4/22.7倍，显示估值逐步下降，但盈利增长空间广阔。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	22,390	28,282	41,011	47,311	54,464
归属母公司净利润（百万）	1,808	2,531	3,796	4,566	5,510
每股收益（EPS）	0.93	1.30	1.94	2.34	2.82
市盈率（PE）	69.3	49.5	33.0	27.4	22.7
市净率（PB）	9.9	8.9	7.6	6.5	5.6

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	25.1%	29.8%	34.8%	35.9%	36.9%
营业利润率	11.8%	13.6%	13.9%	14.5%	15.3%
净利润率	8.1%	8.9%	9.3%	9.7%	10.1%
ROE	14.4%	18.0%	23.1%	23.8%	24.5%
ROA	11.8%	14.0%	17.1%	18.7%	18.4%
ROIC	33.7%	76.1%	141.8%	161.0%	150.7%