20171027-华泰证券-中国国旅-601888.SH-三季报超预期_免税龙头表现靓丽_4页_846kb

中国国旅（601888）2017年三季报点评总结

核心内容

中国国旅在2017年三季报中业绩显著超预期，显示其作为免税龙头的成长潜力。公司1-9月实现营业总收入207.45亿元，同比增长26.14%；归母净利润19.08亿元，同比增长30.62%。Q3单季度营收81.77亿元，同比增长32.76%；归母净利润6.08亿元，同比增长71.73%。公司业绩增长主要得益于海南三亚客流量提升及并表日上中国带来的增量。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司三季度业绩增速大幅提升，主要受益于海南旅游市场回暖及并表日上中国带来的协同效应。
• 免税业务驱动增长：免税业务收入占比提升至53.2%，带动整体毛利率上升至28.73%，同比提升6.4个百分点。
• 未来发展前景广阔：中免持续拓展机场免税店业务，已获得多个机场的经营权，未来两年有望享受规模效应带来的盈利提升。
• 盈利预测上调：公司17-19年EPS从1.04/1.09/1.59提升至1.20/1.36/1.62元，对应PE估值从32.05倍降至23.80倍，维持“买入”评级。
• 估值合理：参考公司历史PE估值中枢为36.6倍，给予2018年目标PE35-38倍，目标价为47.60-51.68元。

关键信息

财务数据

• 总股本：1,952百万股
• 总市值：75,248百万元
• 总资产：20,636百万元
• 每股净资产：6.89元

营收与利润

营业利润与毛利率

• 营业利润：17年Q3达3,538百万元，同比增长33.55%
• 毛利率：17年Q3为28.73%，同比提升6.4个百分点
• 净利率：17年Q3为8.13%，同比略有提升

三亚海棠湾免税店表现

• 营收：17年Q3为15.67亿元，同比增长47.76%
• 净利润：3.1亿元，同比增长82.08%
• 购买人次增长：Q3同比增长39.52%，受益于海南旅游市场火热

机场免税店布局

• 2017年4月：签约广州白云机场，获得T1&T2进境免税店经营权
• 2017年7月：获得首都国际机场T2出入境免税店经营权，控股日上北京中标T3免税业务
• 2017年10月：获得广州白云机场T2出境免税店经营权

风险提示

• 客流增长不达预期
• 项目进展不达预期
• 竞争格局改变风险

估值分析

• PE估值：17年为32.05倍，18年为28.37倍，19年为23.80倍
• PB估值：17年为5.39倍，18年为4.88倍，19年为4.39倍
• EV/EBITDA：17年为17.72倍，18年为15.38倍，19年为12.98倍

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：47.60~51.68元
• 目标PE：35~38倍
• 目标价：47.60~51.68元
• 业绩复合增速：17-19年预计为20%

联系信息

• 研究员：梅昕（S0570516080001） 电话：021-28972080 邮箱：meixin@htsc.com
• 联系人：陈昊冉 电话：0755-82368536 邮箱：chenhaoran@htsc.com

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上