20150826-财通证券-贬值不改债牛_利率优于信用_24页_1mb

固定收益投资总结

核心内容概述

本文主要围绕人民币贬值对固定收益市场的影响以及当前债券市场的投资策略展开分析，重点探讨了利率债与信用债的相对价值、类固收产品的市场表现以及银行理财的规模与收益率变化趋势。报告指出，尽管人民币面临贬值压力，但国内利率仍具有下行空间，且债券市场整体仍处于牛市阶段。

主要观点

1. 人民币贬值趋势未改，但不影响债牛

• 美元上涨引发全球货币贬值：美元指数自2014年中上涨，导致商品货币（如澳元、加元）和新兴市场货币贬值压力较大，人民币在中美基本面差异下也面临持续贬值压力。
• 人民币汇率走势判断：下半年人民币汇率将呈现双向波动加强，但在可控范围内出现阶梯式贬值。
• 人民币贬值对利率的影响：汇率贬值不会改变国内利率下行趋势，主要原因是：
  • 基本面驱动：经济增长放缓是债券收益率的主要影响因素。
  • 物价传导：美元升值压制大宗商品价格，间接有利于国内利率下行。
  • 资金面传导不畅：资本外流渠道有限，央行可通过流动性工具对冲，因此不必担忧利率上行。

2. 债券市场仍具支撑力

• 经济基本面：国内经济持续下滑，货币政策保持宽松，为债券市场提供支撑。
• 流动性宽松：央行通过降准、MLF、逆回购等手段维持市场流动性，进一步支持债牛。
• 资金流向：股市下跌后，资金大量流向债市，推动债券市场走强。

3. 信用债收益率受压，利率债更具投资价值

• 信用利差收窄：中高评级信用利差处于历史低位，信用债收益率受无风险利率限制。
• 信用债“疯狂”原因：资金配置偏好转变，银行增配信用债以维持收益；加杠杆操作进一步推高信用债需求。
• 利率债受挤压：地方政府债发行挤占了商业银行对国债的配置，抑制利率债收益率下行。

关键信息

1. 类固收产品市场概览

2. 银行理财产品市场分析

• 规模持续增长：2015年前7月理财产品发行数增长29.56%，预计7月末理财余额达18.84万亿元。
• 收益率趋势：由于表内外利率存在缺口，银行理财收益率保持刚性，但随着市场利率下行，理财收益率将出现确定性下行。
• 产品分化：预期型产品仍具有稳定收益和刚性兑付特征，适合稳健型投资者；净值型产品则更倾向于风险资产配置，适合风险偏好较高的投资者。
• 投资标的调整：理财资金配置偏好由非标转向利率债和信用债，但非标投资比例受限，难以支撑高收益。

投资策略建议

• 利率债优于信用债：在信用利差处于历史低位、信用债收益率受限的情况下，利率债更具投资价值。
• 关注类固收产品：在股市调整、风险偏好下降的背景下，类固收产品（如银行理财、纯债基金、结构化产品）成为资金配置的首选。
• 理财配置需谨慎：银行理财收益率将下行，建议投资者关注产品类型和风险等级，合理配置预期型与净值型产品。

总结

当前环境下，人民币贬值并未改变债券市场的牛市格局，利率债在配置上更具优势。随着股市调整，类固收产品成为资金避险的首选，银行理财在收益率和规模上持续增长，但其收益率也面临下行压力。投资者应关注利率债的配置机会，并在理财产品的选择上区分风险偏好与收益预期，合理进行资产配置。