20181106-太平洋-投资策略报告_分母端逻辑驱动反弹_15页_1mb

分母端逻辑驱动反弹总结

核心内容

本报告分析了当前市场面临的政策、外部风险及经济环境，并指出在政策支持、外部风险边际缓解以及经济与企业盈利下行已被市场提前反应的前提下，市场有望迎来反弹。报告强调，金融与成长板块将成为反弹的主要动力。

主要观点

1. 领导层及监管层喊话提振市场风险偏好

• 政策底出现：监管层和领导层的表态显示出政策支持的明确性，有助于提振市场风险偏好。
• 监管层释放新思路：
  • 提升上市公司质量，加强治理，鼓励回购和并购重组，有利于提升企业EPS和ROE。
  • 优化交易监管，减少对市场的不必要干预，增强流动性。
  • 鼓励价值投资，引导更多增量资金进入市场，尤其是险资。
• 领导层支持民营企业：
  • 总书记在座谈会上重申“两个毫不动摇”，提出六大承诺，包括减轻企业税费负担、解决融资问题等，对民营企业经营改善具有积极意义。

2. 外部风险边际缓解

• 中美关系缓和：中美最高领导人电话会议中达成部分共识，外部风险缓解，市场情绪改善。
• 汇率风险解除：人民币汇率“破7”警报解除，北上资金恢复净流入，创历史新高，流动性有望持续改善。
• 美元上行空间有限：中美贸易逆差对美联储加息形成制约，美元指数上行空间有限。

3. 宏观经济与企业盈利下行已被提前反应

• 市场高点早于经济下行：市场高点出现在2018年1月底，而经济下行直到2季度末才反映在数据中，企业盈利则在3季度确认下行。
• 完成年度目标压力不大：当前实际GDP累计增速为6.64%，四季度GDP同比只需维持在6.08%以上即可完成年度目标。
• 企业盈利与宏观经济对估值压制减弱：年报将在明年四月底披露完毕，短期内对估值的压制作用减弱。

4. 反弹双翼还看金融与成长

• 金融板块率先触底：金融股（尤其是券商和银行）在盈利增速上行驱动下，估值修复有望持续。
• 成长股超跌反弹：成长股（以创业板为代表）在政策逻辑改善和风险偏好提升的背景下，出现显著反弹。
• 行业配置建议：建议超配成长股和大金融板块，尤其是银行股，因其盈利加速和估值低位。

关键信息

• 估值模型分析：从DDM模型出发，政策信号提振了市场风险偏好，推动市场价格回升。
• 经济数据：10月PMI数据进一步确认经济扩张加速下行，企业盈利持续下滑。
• 板块表现：
  • 券商：较10月19日上涨25.37%，相对上证综指超额收益17.73%。
  • 银行：较10月19日上涨7.83%，相对上证综指超额收益0.19%。
  • 创业板：较10月19日上涨，超额收益4.24%。
• 银行估值修复：当前银行整体市净率为0.82倍，处于历史低位，修复空间较大。
• 质押风险缓解：17个省市出台救助方案，驰援资金规模达千亿，有助于缓解银行质押风险。

风险提示

• 白马股“补跌”尚未结束。
• 大宗商品价格可能超预期下跌。

投资建议

• 行业评级：
  • 好看：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅在-5%以下。

图表摘要

• 图表1-2：显示民主党在众议院、共和党在参议院的选举优势。
• 图表3-4：展示人民币汇率回落与北上资金净流入创历史新高。
• 图表5-8：反映10月PMI数据、总需求与生产回落、价格下跌、ROE下行等经济与企业盈利数据。
• 图表9-11：显示企业盈利与宏观经济下行已被市场提前反应，估值处于历史低位。
• 图表12-14：展示金融与成长板块的超额收益表现，以及银行估值低位与盈利改善。

总结

当前市场在政策支持、外部风险缓解及经济下行提前反应的背景下，具备反弹逻辑。金融与成长板块作为主要反弹动力，值得关注。投资者可优先配置成长股与大金融板块，尤其是银行股，其盈利加速与估值低位为未来修复提供空间。然而，仍需警惕白马股补跌及大宗商品价格波动等风险。