酒店行业系列深度报告之五：从β到α-20180828-广发证券-26页-1mb

酒店行业总结：从β到α的转变

核心内容

本报告分析了2018年酒店行业的发展情况，重点探讨了RevPar（平均每间可用客房收入）增速的变化趋势、行业供需状况、酒店品牌分化以及行业从β行业向α行业转变的原因。

主要观点

• RevPar增速放缓但维持稳定增长：2018年5月至7月，全国酒店RevPar同比增长分别为3.2%、3.5%和2.0%，整体维持在3-4%的增速区间，虽较前期有所回落，但未出现显著下滑。中端酒店（如三星级酒店）RevPar增速仍保持较高水平，而经济型酒店和五星级酒店增速有所下降。

• 房价上涨是RevPar增长的主要动力：尽管出租率略有下降，但平均房价持续上涨，成为RevPar增长的关键因素。2018年1-7月，平均房价同比增长3.2%，显著高于17年全年-0.1%的增速。

• 行业从β转向α：2017年，酒店行业受宏观经济影响较大，为β行业；而自2018年起，随着供给增速放缓、需求增速稳定，行业逐步从β向α转变。龙头公司凭借品牌优势和渠道管理能力，推动RevPar增长，同时受宏观经济影响下降。

• 龙头公司成长逻辑清晰：锦江股份、首旅酒店等龙头公司通过直营升级和加盟扩张，推动业绩增长。加盟店数量和收入占比持续提升，成为利润增长的主要来源。

• 行业估值偏低，未来增长空间大：当前龙头公司估值偏低，行业整体仍具备增长潜力，尤其是平均房价仍有提价空间，且行业供需关系持续改善。

关键信息

RevPar增长结构转变

• 出租率有所回落，房价持续上涨：2018年1-7月，全国酒店出租率增长0.9pct，较17年全年增速3.6pct有所下降；平均房价增长3.2%，较17年全年增速-0.1%明显提升。
• 中端酒店表现优于经济型和五星级酒店：三星级酒店RevPar增速高达15.6%，五星级酒店和四星级酒店则出现负增长。

酒店供需趋势

• 供给增速持续放缓：2013年以来，酒店供给增速显著下降，17年和18年1-7月固投增速分别为3.9%和0.7%。
• 需求增速虽有回落但仍高于供给：16年、17年和18年1-7月国内航空客运量同比增速分别为10.7%、13.7%和11.7%。酒店行业需求整体稳健，供给增长缓慢。

行业从β向α转变的原因

1. 龙头公司增长模式更稳健：龙头公司开店增速高于行业，中端酒店占比逐步提升，形成内生增长动力。
2. 加盟店占比提升：加盟店收入占比提升，受宏观经济影响减弱。
3. 成本控制与提价空间：人工和房租成本上涨促使酒店提价，同时房价增长滞后于居民消费能力，未来具备提价空间。

龙头公司表现

• 华住：18年Q1/Q2RevPar同比增长13.8%、13.4%，同店增长6.5%、7.9%，直营收入占比下降，加盟收入占比提升。
• 锦江：18年Q1/Q2RevPar同比增长7.8%、7.7%，5月和6月回落至5.5%、5.4%，中端酒店RevPar增速显著高于经济型。
• 首旅：18年Q1/Q2RevPar同比增长14.5%、14.5%，净利润增速达199.1%，净利率提升。

品牌与渠道分化

• 中端品牌表现突出：维也纳、全季、麗枫等中端品牌RevPar增速较高，尤其在锦江和华住体系中表现优异。
• 直销渠道优势明显：三大酒店集团直销收入占比较高，华住达60-80%，锦江达30%，具有更低的维护成本和更高的客户忠诚度。
• 加盟模式增长潜力大：加盟门店数量和收入占比不断提升，成为收入增长的主要来源。

结论

酒店行业在2018年整体仍保持增长趋势，尽管RevPar增速有所回落，但行业从β向α转变趋势明显。龙头公司凭借品牌优势和渠道管理能力，其业绩弹性依然较高，当前估值偏低，未来增长空间较大。继续看好锦江股份和首旅酒店等龙头公司的投资前景。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响酒店行业复苏。
• 开店增速不及预期：若龙头公司开店速度放缓，可能影响整体增长。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：近两月STR数据与17Q4和18Q1增速基本一致
• 图2：锦江境内酒店月度RevPar增速维持稳健增速
• 图3：星级酒店RevPar小幅波动，但并未明显恶化
• 图4：华住酒店集团2季度RevPar仍维持高速增长
• 图5：华住集团OCC高位回落，但ADR维持高增长
• 图6：锦江股份OCC和ADR也有同样趋势
• 图7：锦江中端酒店和经济型酒店出租率增速情况
• 图8：锦江中端酒店和经济型酒店平均房价增速情况
• 图9：锦江各酒店品牌RevPar增速情况
• 图10：华住成熟中端同店和经济型同店RevPar增速
• 图11：华住经济型直营同店和加盟同店RevPar增速
• 图12：各星级酒店RevPar增速情况
• 图13：各星级酒店出租率增速情况
• 图14：各星级酒店平均房价增速情况
• 图15：全国酒店及三大酒店集团出租率增速情况
• 图16：全国社会消费品零售总额同比数据
• 图17：2016-2018年各月份国内航线同比增速情况
• 图18：2016-2018年各月份铁路客运量同比增速
• 图19：国内住宿业和餐饮业固定资产完成额与航空客运量增速对比
• 图20：STR酒店供需数据同比增长情况
• 图21：美国酒店RevPar增速和GDP增速变化情况
• 图22：酒店平均房价同比增速近期跑输CPI增速
• 图23：2010年以来各个主要消费品行业价格增幅

表格索引

• 表1：锦江、华住、首旅2015年-2018年1季度营业数据总览
• 表2：2018年前十大中端酒店品牌规模
• 表3：酒店各销售渠道对比
• 表4：近年来酒店集团每年开业门店净增数量
• 表5：三大酒店集团历年门店经营结构（中高端与经济型情况）
• 表6：三大酒店集团历年门店经营结构（直营加盟情况）
• 表7：华住与首旅酒店直营收入占比情况
• 表8：三大酒店集团历年营收经营结构